20221116-东吴证券-商络转债_电子元器件分销底蕴深厚_12页_761kb

商络转债（123167.SZ）总结

核心内容概述

商络转债（123167.SZ）于2022年11月17日开始网上申购，发行规模为3.97亿元，募集资金净额将用于供应链总部基地项目、数字化平台升级项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%票面面值。当前债底估值为74.49元，YTM为3.37%，债底保护性一般。转换平价为108.66元，平价溢价率为-7.97%，表明转债当前价格较正股有一定折价。预计上市首日价格在128.59~143.25元之间，中签率约为0.0011%，建议积极申购。

主要观点

• 转债估值与条款

  • 当前债底估值为74.49元，YTM为3.37%，债底保护较弱。
  • 转股期为2023年05月23日至2028年11月16日，初始转股价为6.93元/股。
  • 转债条款较为常规，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30，70%”。
  • 转债发行对总股本稀释率为8.33%，对流通盘稀释率为15.91%，对股本摊薄压力较小。

• 上市价格预测

  • 根据可比转债和实证模型预测，上市首日转股溢价率约为22.14%，对应价格为128.59~143.25元。
  • 预计转股溢价率在25%左右，对应上市价格区间为128.59~143.25元。

• 正股基本面分析

  • 商络电子是国内领先的被动元器件授权分销商，主要服务于网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等领域。
  • 公司代理超过80家知名原厂产品，覆盖电容、电感、电阻、射频器件等，客户数量达3000家以上。
  • 2017-2021年，公司营收复合增速为33.75%，2021年营收达53.63亿元，同比增长71.94%。归母净利润复合增速为35.33%，2021年归母净利润为2.36亿元，同比增长57.93%。
  • 营收主要来源于被动电子元器件、其他电子元器件及其他业务。被动电子元器件占比持续下降但仍维持在50%以上，其他电子元器件占比上升。
  • 销售净利率和毛利率有所下降，但销售费用率下降，财务费用率和管理费用率基本稳定。2021年销售净利率为4.36%，销售毛利率为13.77%。
  • 2020年以来，管理费用率持续下行，主要由于新收入准则实施及规模效应提升。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：3.97亿元
• 存续期：2022年11月17日至2028年11月16日
• 债底估值：74.49元
• YTM：3.37%
• 转换平价：108.66元
• 平价溢价率：-7.97%
• 转股价：6.93元/股
• 预计中签率：0.0011%
• 预计优先配售比例：70.98%

正股基本面

• 行业地位：国内领先的被动元器件授权分销商，客户涵盖多个重要应用领域。
• 产品结构：以被动电子元器件为主，代理品牌包括TDK、Samsung、Yageo、兆易创新等。
• 财务表现：
  • 2017-2021年营收复合增速为33.75%，2021年营收增长71.94%。
  • 归母净利润复合增速为35.33%，2021年同比增长57.93%。
  • 销售净利率和毛利率有所下降，但销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。

投资建议

• 预计上市首日价格在128.59~143.25元之间。
• 建议积极申购，中签率较低，且转股溢价率预期较高。

风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

行业背景与政策支持

• 电子元器件行业规模持续扩大，2021-2023年销售总额目标为21,000亿元，行业景气度持续提升。
• 政策支持加强产业链安全，推动基础电子元器件发展，增强供应链保障能力。

附件与图表说明

• 图表涵盖2017-2022年营收与净利润变化、毛利率与净利率趋势、费用率变化等。
• 表格包括转债发行时间表、基本条款、募集资金用途、债性和股性指标、代理品牌情况等。

作者信息

• 证券分析师：李勇
  • 执业证书：S0600519040001
  • 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn
• 研究助理：陈伯铭
  • 执业证书：S0600121010016
  • 联系方式：chenbm@dwzq.com.cn

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