全市场教育行业策略报告：2019年教育涨幅跑赢大盘，从业绩和估值看谁在领涨-20191218-安信证券-24页_1mb

2019年教育板块市场表现及核心分析总结

1. 板块整体表现

2019年教育指数上涨 28.67%，跑赢上证指数 20.38%，略低于深证成指 39.94%。与2018年的下跌 32.7% 和2017年的下跌 29.38% 相比，2019年教育板块整体涨幅明显。

• 港股教育指数 在2019年整体微跌 0.92%，走势与恒生指数基本一致。
• A股教育服务指数 涨幅最高，达到 39.83%，在线教育指数涨幅在 25% 左右，职业教育和K12教育指数涨幅均在 20% 左右。

2. 龙头公司领涨效应明显

2019年教育板块涨幅前五的公司分别为：

1. 思考乐教育（涨幅 187.46%）
2. 中公教育（涨幅 176.38%）
3. 天立教育（涨幅 128.11%）
4. 新东方（涨幅 124.78%）
5. 新东方在线（涨幅 101.47%）

2.1 港股

• 思考乐教育 仅上市半年即涨幅 187.46%，成为港股教育板块涨幅榜首。
• 新东方在线 和 卓越教育集团 在K12线下培训领域表现突出。
• 天立教育、宇华教育、中国科培、中国东方教育、银杏教育 等民办学历教育板块公司涨幅显著，其中部分公司因业绩兑现和并购举措推进，估值逐步修复。

2.2 美股

• 新东方 涨幅 124.78%，排名首位。
• 好未来 涨幅 70.61%，排名第三。
• 朴新教育、跟谁学、海亮教育 等K12相关公司涨幅显著。
• 跟谁学 作为在线教育领域唯一盈利公司，2019年实现 300% 以上营收增速。

2.3 A股

• 中公教育 涨幅 176.38%，成为A股教育板块涨幅第一。
• 立思辰、科斯伍德、开元股份 等公司在K12和职业教育领域表现突出。

3. 涨幅解析：业绩与估值驱动

3.1 思考乐教育

• 业绩：2016-2018年净利润增速分别为 149.6%、178.3%，2019年公司学习中心数量达61个，招生人次由 9.70万 增长至 24.12万，复合年增长率达 57.7%。
• 估值：PE从 22X 上升至 70X 左右。
• 核心业务：主要为K12学业备考课程，占比超 95%，素质教育课程占比低。
• 扩张计划：未来三年计划新增 95间 学习中心，主要位于粤港澳大湾区和福建。

3.2 中公教育

• 业绩：2019年前三季度营收 61.59亿元，同比增长 47.67%；归母净利 9.59亿元，同比增长 77.15%。
• 估值：PE在 55X-60X 左右。
• 核心业务：专注非学历职业就业培训，覆盖 319个地级市，701个学习中心网点。
• 政策利好：受益于《国家职业教育改革实施方案》等政策支持，估值逐步修复。

3.3 天立教育

• 业绩：2016-2018年营收增速分别为 49.5%、43.6%、37.0%，净利润增速分别为 316.7%、81.3%、47.8%。
• 估值：PE在 23X 左右。
• 业务布局：运营 17所K12学校、11所培训中心、4所早教中心，2019年学费收入预计保持 10% 左右增长。

3.4 新东方

• 业绩：2019年营收增速 24.65%，净利润超市场预期。
• 估值：PE从 34X 上升至 70X 左右，随后回落至 60X。
• K12业务：仍是主要驱动力，2019年营收增长 40%。
• 经营利润率：提升 25%，NON-GAAP归母净利率提升至 21.5%。

3.5 新东方在线

• 业绩：2019财年营收 9.19亿元，同比增长 41.3%；净利润由盈利转为亏损，但经调整净利润亏损 28.9万元。
• 估值：PS从 10X 上升至 20X 左右。
• K12业务：付费学生人次增长 188.3%，业绩亏损但估值上行。

4. 一级市场创投项目进展

• 柏木体育 获蓝象资本投资，瞄准体育升学服务。
• 英语小神童 获数千万A轮融资，挖掘三四线城市幼儿市场。
• 学堂在线 完成过亿元人民币B轮融资，主站用户超 3000万。

5. 风险提示

• 政策风险：行业受政策影响较大，需关注政策变化。
• 行业增速不达预期：若行业增长不及预期，可能影响公司业绩。

6. 其他关键数据追踪

• 本周市场表现：上证综指上涨 1.91%，深证综指上涨 1.23%，教育指数下跌 0.92%。
• 细分领域：教育服务、在线教育、职业教育等细分领域表现良好。
• 交易数据：本周无新挂牌公司及定增预案。

7. 公司公告速览

• 新三板：艾博德、爱立方、亿童文教等公司有股权变动、高管变动及对外投资等公告。
• A股：百洋股份、秀强股份、三盛教育等公司有股权交易、非公开发行股票及设立基金等公告。
• 海外市场：无忧英语、安博教育、希望教育等公司有财务、业务及人事变动公告。

8. 总结

2019年教育板块整体表现优于大盘，主要得益于政策利好、业绩释放及估值修复。K12线下教育、在线教育、民办学历及职业教育是主要受益领域。龙头公司如思考乐教育、中公教育、天立教育、新东方及新东方在线涨幅显著，其中中公教育表现最为突出。投资者应关注具有成长性及低估值的公司，如民办学历赛道随着政策落地，未来有望实现估值回升。同时，需警惕政策风险及行业增速不达预期等潜在风险。