深度报告-20220312-华安证券-悦康药业-688658.SH-中药与化药双轮驱动_经营状况稳健提升_盈利能力持续增强_32页_1mb

中药与化药双轮驱动，经营状况稳健提升，盈利能力持续增强

核心内容

悦康药业集团股份有限公司是一家以高端制药研发、生产与销售为核心业务的医药企业，业务涵盖药品研发、制造、流通销售以及原料、辅料、制剂等全产业链条。公司具备Biotech生长因子，拥有强大的研发实力和创新能力，同时具备良好的盈利能力。公司产品覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、抗肿瘤及生殖健康等12个用药领域，共拥有266个批准上市产品。

公司自2001年成立以来，逐步发展成为一家具备国际竞争力的医药企业，2020年在科创板上市，2021年启动我国首个完全自主研发的反义核酸药物CT102 I期临床试验。公司通过布局创新药和仿制药，实现业绩持续增长，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 全产业链布局：公司业务覆盖药品研发、制造、流通销售全产业链，具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型生产能力。
• 经营状况稳健提升：近五年营业收入及归母净利润持续增长，其中医药制造是主要盈利增长点，毛利率和净利率保持持续增长态势。
• 核心产品销量快速增长：银杏叶提取物注射液、悦康活心丸、枸橼酸爱地那非片等核心产品销量和销售收入持续增长，其中银杏叶提取物注射液为唯一获得国产化学药品批文的银杏叶提取物注射液，是公司主要销售增长点。
• 研发实力雄厚：公司拥有四大核心技术平台（缓控释制剂、药物晶型研究、高端药用辅料、心脑血管注射剂精细化制备），并集中资源打造核酸药物研发平台。研发团队由多位院士领衔，研发管线丰富，包括化药1类、中药1类以及小核酸和mRNA项目。
• 股权激励促进创新：公司实施2021年限制性股票激励计划，通过激励机制提升研发效率和产品创新力，目标明确，考核指标严格。

关键信息

产品与市场

• 银杏叶提取物注射液：用于治疗脑部、周围血液循环障碍，是唯一国产化学药品批文产品，销量持续增长。
• 悦康活心丸：用于稳定型心绞痛、陈旧性心肌梗死、缺血性心肌病，被列入国家基药品种和医疗甲类，近三年销量快速增长。
• 枸橼酸爱地那非片：我国首个1.1类抗ED领域国产专利新药，用于治疗男性勃起功能障碍，具有全新化学结构，有望成为新的盈利增长点。

研发管线

• 公司共有14项研发项目，其中7项为化药1类和中药1类，7项为小核酸和mRNA。
• 重点在研产品包括：注射用CT102（反义核酸药物，用于治疗原发性肝细胞癌）、注射用羟基红花黄色素A（中药1类，用于治疗急性缺血脑卒中）、硫酸氢乌莫司他胶囊（化药1类，用于胰腺癌治疗）。

股权激励

• 公司计划向激励对象授予1300万股限制性股票，授予价格为10.97元/股。
• 考核目标包括2022-2024年的业绩增长目标及创新药申报目标，以确保公司持续增长和创新药的顺利推进。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为49.65亿元、63.04亿元、82.29亿元，同比增长分别为14.43%、26.97%、30.54%。
• 归母净利润：预计分别为5.63亿元、7.37亿元、9.86亿元，同比增长分别为27.36%、30.81%、33.87%。
• 估值：公司PE分别为19.76X、15.11X、11.29X，公司创新药的逐步兑现将带来估值进一步提升。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业政策风险
• 研发产品风险
• 药品销售不确定性

财务指标

结论

悦康药业集团股份有限公司凭借中药与化药双轮驱动策略，实现了经营状况的稳健提升和盈利能力的持续增强。公司产品线丰富，核心产品销量快速增长，创新药管线布局广泛，研发实力雄厚，同时通过股权激励计划进一步激发团队创新活力。未来，随着创新药的逐步上市及市场拓展，公司有望进一步提升盈利能力和估值水平。