深度报告-20211118-国盛证券-天奈科技-688116.SH-国内碳管领跑者_技术驱动持续加深护城河_40页_3mb

天奈科技 (688116.SH) 总结

核心内容

天奈科技是国内碳纳米管（CNT）领域的龙头企业，深耕行业十五年，技术、客户与规模优势显著，未来发展前景广阔。公司专注于CNT导电浆料、粉体及导电母粒的研发、生产和销售，产品广泛应用于锂电池、导电塑料、芯片制造等领域。

主要观点

• 技术优势：公司管理层技术背景深厚，具备深厚的研发实力和工艺控制能力，已实现三代CNT产品的量产，新一代单壁碳管产品进入试生产阶段，产品具备显著技术代差和溢价能力。
• 客户优势：公司已与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等国内一流锂电池企业建立长期合作关系，海外客户批量导入进程顺利，客户结构优质稳定，客户黏性强。
• 规模优势：公司现有及规划产能均居行业首位，2021年CNT导电浆料出货量稳居行业第一，2020-2025年产能复合增速达34.2%，规模效应显著。
• 盈利能力：2021年H1单吨毛利回升至1.42万元/吨，2021Q3累计营收达9.11亿元，同比增长188.7%，Q3单季营收3.89亿元，环比增长28%。公司未来盈利能力有望持续提升。
• 市场前景：新能源汽车、动力电池、储能和消费电子等下游市场持续增长，预计2025年CNT导电剂行业空间接近360亿元，五年CAGR达37%。CNT在动力电池渗透率有望从31.8%提升至60%。

关键信息

• 产能规划：预计至2027年，公司建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒，产能位居行业首位。
• 财务表现：
  • 2021年预计营收13.65亿元，同比增长189.1%；
  • 归母净利润预计2.96亿元，同比增长175.8%；
  • EPS预计1.27元/股，对应PE为122.26倍；
  • 2023年营收预计48.76亿元，归母净利润13.5亿元，EPS预计5.81元/股，对应PE为26.79倍。
• 市场结构：2020年公司主要客户为比亚迪、宁德时代等国内一流企业，客户结构优质，第一大客户营收占比20%，有效降低单一客户风险。
• 成本控制：公司前向一体化布局NMP产能，有效缓解原材料价格波动影响，同时通过优化生产流程和费用管控，毛利率和净利率稳步提升。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 下游需求不及预期；
• 锂电池技术路线发生重大调整；
• 产能落地不达预期；
• 客户回款不达预期；
• 市场规模及毛利率测算可能存在误差。

投资建议

公司作为碳纳米管导电浆料行业的龙头，技术、客户和规模优势显著，受益于新能源汽车及动力电池的高景气度，业绩有望持续高增长。首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标概览

财务比率概览

产能规划与释放情况

• 导电浆料：2023年产能预计达3万吨，2024年有望增至5万吨，2027年预计达10.6万吨。
• 导电母粒：2023年产能预计达1000吨，2024年增至2600吨，2027年预计达7000吨。
• CNT粉体：2021年产能达2000吨，2027年预计达8000吨。

产品迭代与市场拓展

• 公司产品历经四代，目前第四代产品进入试生产阶段，第五代产品正在研发中。
• 产品结构优化，二代产品占比最高，三代产品占比逐年提升。
• 公司产品应用领域从动力电池向储能、消费电子、导电塑料、芯片制造等多领域拓展。

未来展望

公司未来将持续深耕碳纳米管导电浆料领域，通过技术进步和产能扩张提升市场占有率。随着新能源汽车、动力电池、储能和消费电子等领域的持续增长，公司业绩有望持续高增长，估值逐步回落至行业平均以下，具备长期投资价值。