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天奈科技 (688116.SH) 2021年报分析总结

核心内容

天奈科技在2021年实现了业绩的大幅提升，营收和净利润均大幅增长，主要得益于碳纳米管（CNT）导电浆料销量和价格上涨。公司通过优化工艺和规模效应，显著提升了盈利能力，并在行业竞争中占据了领先地位。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年公司营收为13.2亿元，同比增长179.68%；
• 归母净利润为2.96亿元，同比增长175.88%；
• 扣非归母净利润为2.62亿元，同比增长243.30%；
• 经营性净现金流为0.29亿元，同比下降55.16%，净现比为0.1；
• 加权ROE达到16.28%，同比提升9.65个百分点。

2. 业绩增长驱动因素

• 销量增长：2021年导电浆料产销量分别为3.4万吨和3.32万吨，同比增长132.28%和124.95%；
• 价格上涨：导电浆料平均售价为3.95万元/吨，同比增长24.78%，主要受主材NMP涨价影响；
• 市占率提升：公司通过以大客户为主、开发优质二线客户的销售策略，市占率提升至43.4%，是行业第二的2.8倍。

3. 盈利能力提升

• 2021年导电浆料单吨净利提升至8196元，同比增长52.61%；
• 平均净利率为22.4%，与上年几乎持平；
• 期间费用率同比下降4.76个百分点至5.03%，主要得益于规模效应和成本控制。

4. 运营效率提升

• 公司通过优化应收账款管理，赊销账款周转天数缩短至106天；
• 供应商账期缩短，现金周期同比减少78天至112天；
• 总资产周转率提升至0.59，前值为0.26。

5. 行业前景

• CNT导电剂在动力电池领域的渗透率有望加速提升；
• 据GGII预计，到2025年，碳纳米管导电浆料在动力电池中的占比将达61%；
• CNT导电剂成本相比炭黑导电剂低12.4%，性价比显著，且能提升电池性能。

关键信息

1. 财务预测

• 2022~2024年盈利预测：
  • 归母净利润分别为6.0/10.7/17.1亿元；
  • 对应PE分别为43.5/24.4/15.2倍；
  • 公司作为行业龙头，具备规模、产品、客户和成长优势，估值性价比高，继续给予“买入”评级。

2. 产能规划

• 公司现有2000吨CNT粉体+3万吨导电浆料产能，计划至2025年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能；
• 2023年将密集投产，产能扩张显著；
• 美国天奈项目正在筹划中，预计2023年投产，满足海外市场需求。

3. 研发与人员结构

• 2021年研发费用为0.52亿元，同比增长84.4%；
• 研发人员108人，占总人数19.6%，本科及以上占比67%，40岁以下占比83%；
• 研发投入持续加大，有助于产品创新和竞争力提升。

4. 风险提示

• 原材料价格波动风险：NMP等原材料成本占比高，价格波动可能影响盈利能力；
• 需求不及预期：新能源汽车需求增速可能受宏观环境、缺芯、疫情等因素影响；
• 产能落地不达预期：受疫情影响，产能建设进度可能不及预期；
• 坏账风险：尽管客户结构优质，但集中度较高，存在坏账风险。

投资建议

公司作为碳纳米管导电浆料行业的龙头企业，凭借规模效应、产品力和客户结构优势，有望持续受益于行业高速发展。预计2022~2024年归母净利润分别为6.0/10.7/17.1亿元，对应PE分别为43.5/24.4/15.2倍，估值性价比高，继续给予“买入”评级。

图表说明

• 图表1：2021年营收13.2亿元，同比增长179.68%；
• 图表2：导电浆料营收占比99.1%，同比增长180.7%；
• 图表3：导电浆料营收13.08亿元，同比增长180.7%；
• 图表4：碳纳米管粉体营收0.04亿元，同比下降33.3%；
• 图表5：导电浆料销量3.32万吨，同比增长124.95%；
• 图表6：导电浆料产量3.4万吨，同比增长132.28%；
• 图表7：碳纳米管粉体销量14.3吨，同比下降6.09%；
• 图表8：碳纳米管粉体产量1661.7吨，同比增长174.4%；
• 图表9：净利润2.96亿元，同比增长175.88%；
• 图表10：毛利润4.47亿元，同比增长152.67%；
• 图表11：净利率22.4%，与上年持平；
• 图表12：碳纳米管粉体单吨毛利19万元，同比下降13%；
• 图表13：导电浆料单吨毛利/净利同比+9%/+52.61%；
• 图表14：2021Q4导电浆料单吨净利重新走高至8196元；
• 图表15：期间费用率同比下降4.76个百分点至5.03%；
• 图表16：研发费用率同比下降2.03个百分点至3.94%；
• 图表17：2021年市占率提升至43.4%，为行业领先；
• 图表18：2021年导电浆料毛利率33.91%，同比下降5个百分点；
• 图表19：2021年平均ROE提升至17.06%；
• 图表20：净营业周期同比缩短78天至112天；
• 图表21：2021年CNT导电剂在中国动力电池中占比27%；
• 图表22：预计2025年CNT导电剂在中国动力电池中占比将达61%；
• 图表23：公司规划产能合计8000吨CNT+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒，居行业首位；
• 图表24：2020年市占率为32.3%，2021年提升至43.4%；
• 图表25：2021年市占率提升11.1个百分点；
• 图表26：公司分业务盈利预测；
• 图表27：可比公司估值表。

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上；
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间；
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

本报告由分析师王席鑫、王磊、王琪撰写，分析师执业证书编号分别为S0680518020002、S0680518030001、S0680521030003。报告内容反映个人看法，不受第三方影响。