20170306-广发证券-水井坊-600779.SH-核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长_23页_1mb

水井坊（600779.SH）总结

核心内容

水井坊作为帝亚吉欧控股的A股白酒公司，受益于高端白酒价格上涨和次高端白酒市场复苏，以及核心单品放量与渠道改革，实现了业绩的高增长。公司通过聚焦次高端市场，推出井台与臻酿八号两大核心单品，实现收入占比达80%，并计划推出典藏系列进一步提升品牌形象。

主要观点

• 个人消费升级推动第三轮白酒牛市：12年前白酒消费以政商务为主，目前转向以个人消费为主，推动白酒向名优白酒集中，次高端市场迎来增长机会。
• 高端白酒提价带动次高端市场回暖：2016年以来，飞天茅台、五粮液、国窖1573等高端白酒价格持续上涨，带动次高端白酒价格回升，市场空间扩大。
• 渠道模式改革提升业绩：公司从总代模式向新省代模式转变，加强终端管理，提高经销商积极性，推动市场下沉和核心门店扩张。
• 核心市场表现强劲：河南、江苏、湖南是公司主要市场，16年多个省份增长超50%，预计17年仍将继续保持高增长。
• 盈利预测乐观：公司预计16-18年营业收入分别为11.97亿、18.34亿、26.76亿元，净利润分别为2.29亿、4.06亿、6.36亿元，增速分别为40%、53%、46%，EPS分别为0.47元、0.83元、1.3元，对应估值分别为51倍、29倍、18倍，维持买入评级。

关键信息

核心单品与市场定位

• 井台：定位400-500元价格带，是水井坊的标志性产品，2016年收入预计达3.5亿元。
• 臻酿八号：定位300-400元价格带，性价比高，2016年收入预计达6亿元，占水井坊收入的50%以上。
• 典藏：定位600-700元高端市场，提升品牌形象，渠道利润可达20%左右。

渠道改革与市场拓展

• 新省代模式：公司逐步转向新省代模式，增强价格管控，提升经销商和终端门店的积极性。
• 渠道下沉：通过增加销售团队和市场费用投放，推动渠道下沉至县级市场，提升终端覆盖率。
• 核心门店计划：公司加强核心门店建设，提供陈列支持和品鉴会，提升品牌影响力和市场渗透。

市场表现

• 湖南市场：2016年及2017年春节增长势头强劲，预计17年收入增速保持60%以上。
• 江苏市场：公司加大市场投入，预计17年增速达50%。
• 河南市场：作为核心市场，公司持续深耕，预计17年收入增速超过30%。

财务数据

• 盈利预测：2016-2018年营业收入分别为11.97亿、18.34亿、26.76亿元，净利润分别为2.29亿、4.06亿、6.36亿元。
• EPS：2016年0.47元，2017年0.83元，2018年1.3元。
• 估值：对应2016年51倍，2017年29倍，2018年18倍。

风险提示

• 新产品推广低于预期
• 新市场开拓低于预期
• 市场开拓费用增长超预期
• 食品安全问题

盈利预测表

投资建议

维持买入评级，预计水井坊在2017年将打造4个上亿核心市场，业绩持续高增长。