20171121-联讯证券-水井坊-600779.SH-打造核心大单品_渠道变革助力高增长_21页_1mb

水井坊深度研究报告总结

核心内容概览

本报告对水井坊（600779.SH）进行了深入分析，认为其具备较强的品牌力、产品力和渠道优势，未来业绩增长潜力大。分析师石山虎首次给予“买入”评级，目标价为56元/股，基于对水井坊未来三年业绩的积极预测。

主要观点

1. 行业分析：

   • 白酒行业受益于消费升级，次高端市场空间广阔。
   • 随着茅台、五粮液等一线品牌多次提价，次高端白酒（300-500元）性价比凸显，预计2020年市场规模将达600亿元。
   • 次高端白酒行业集中度较低，具备品牌力、产品力和渠道优势的公司将持续受益。

2. 公司分析：

   • 品牌优势：水井坊是“中国白酒第一坊”，历史悠久，多次获得中国名酒称号，品牌力强。
   • 产品聚焦：公司聚焦次高端市场，打造核心大单品臻酿八号和井台装，产品定位精准，渠道利润丰厚。
   • 渠道变革：推行“新总代”模式，加强渠道价格管控和终端管理，提升销售效率。
   • 管理激励：管理层经验丰富，实施递延奖金和虚拟股权制度，有效提升管理团队积极性。

3. 盈利预测与估值：

   • 2017-2019年，公司营业收入预计分别为20.7亿、32.2亿和44.9亿，年均增速约55%。
   • 归母净利润预计分别为4.0亿、7.0亿和10.5亿，年均增速约76%。
   • EPS预计分别为0.81元、1.43元和2.15元，对应PE分别为58X、33X和22X。
   • 2019年PE为26X，对应目标价56元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

渠道模式

销售人员与核心市场

• 2016年销售人员为211人，2017年有望达到400人以上。
• 明确“5+5”核心市场战略，聚焦河南、湖南、江苏、广东、四川、北京、上海、浙江、天津、福建等十大市场。
• 核心门店计划实施，预计2018年核心门店增速为100%-120%。

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 新市场开拓不及预期
• 高端产品增长低于预期

投资建议

• 投资评级：买入
• 估值依据：2019年PE为26X，对应目标价56元
• 催化剂：高端白酒价格上行带动次高端扩容，核心大单品放量超预期

关键假设点

1. 臻酿八号17-19年销量增速分别为59%、48%和35%，营收增速分别为60%、51%和36%。
2. 井台装17-19年销量增速分别为55%、45%和35%，营收增速分别为61%、49%和37%。
3. 销售费率分别为22.94%、24.5%和22.9%。
4. 管理费率分别为11.8%、10.1%和9.5%。

公司优势

• 品牌力：拥有“中国白酒第一坊”的历史地位，多次荣获国家奖项。
• 产品力：聚焦核心大单品，提升市场占有率和品牌影响力。
• 渠道力：实施新总代模式，加强终端掌控和渠道管理。
• 管理力：管理层经验丰富，激励机制到位，提升经营效率。

总结

水井坊作为次高端白酒代表企业，凭借品牌优势、产品聚焦、渠道优化和管理层激励，有望在白酒行业复苏中持续受益。公司未来三年业绩预计快速增长，PE逐步下降，估值合理。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为56元/股，具备较高的投资价值。