20170718-国金证券-三诺生物-300298.SZ-血糖监测大市场_持续投入开始进入收获期_23页_2mb

三诺生物 (300298.SZ) 投资分析总结

核心内容

三诺生物是一家专注于血糖监测领域的国内领先企业，2017年首次获得“买入”评级，市场价为16.60元。公司长期竞争力评级高于行业均值，表明其在行业中的竞争优势显著。公司已上市流通A股为300.78百万股，总市值为6,723.61百万元。公司2015年至今在OTC端已占据市场主导地位，2015年销售量市场占有率达20%，销售额市场占有率达10%。

主要观点

• 市场潜力巨大：中国糖尿病患者超过1.2亿，但自我血糖监测比例及频率严重不足，预计国内血糖监测市场规模约为60亿元，试纸销售规模约为50亿元，市场潜力巨大。
• 营销模式优势：公司通过OTC渠道的营销累积优势，使得规模效应成为该行业最重要的因素，且通过市场占有率的提升，公司具备较强的市场主导地位。
• 医院市场拓展：公司2015年推出“金系列”产品，开拓医院市场，尽管短期内销售费用大幅增加，但为长期发展奠定基础。
• 研发投入显著：公司持续投入研发费用，研发费用占比从2012年的3.3%提升至2016年的6.5%，以构建产品竞争壁垒。
• 海外收购影响：公司2016年通过收购Trivia和PTS拓展海外市场，但由于一次性费用及非经营性亏损，导致2016年公司业绩下滑，但预计2017年开始盈利，2019年实现净利润3.8亿元。
• 员工持股计划：2017年首次推出员工持股计划，彰显公司对长期发展的信心。

关键信息

• 2015年：公司销售费用同比增长67%，销售费用率提升10个百分点，导致利润端下滑。
• 2016年：海外收购产生亏损，公司净利润为1.15亿元。
• 2017年：公司净利润预计为2.1亿元，毛利率开始企稳回升。
• 2018年：净利润预计为2.9亿元，毛利率继续回升至21.56倍。
• 2019年：净利润预计为3.8亿元，毛利率为17.03倍。
• 毛利率变化：公司毛利率在2015年下滑3个百分点，但2017年以来毛利率稳定回升。
• 员工构成：2016年研发人员占比17%，销售人员占比46%，生产人员占比29%。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，2015年研发费用提高40%。
• 海外资产：公司持有Trivia 25%股权，PTS已实现扭亏为盈。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为2.1亿、2.9亿、3.8亿元。

风险提示

• 股东减持风险：实际控制人之一车宏莉女士已减持完毕，仍有25%股权，存在对股价的影响风险。
• 收购整合风险：海外收购可能面临整合难度和文化差异。
• 行业风险：医疗器械行业竞争激烈，需持续创新以维持市场份额。
• 产品质量风险：需确保产品符合行业标准，以避免因质量问题导致的市场损失。
• 财务成本风险：公司财务费用和投资收益波动较大，需关注成本控制。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为2.1亿、2.9亿、3.8亿元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险分析

• 市场风险：市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 财务风险：公司财务费用和投资收益波动较大，需关注成本控制。
• 运营风险：公司需持续投入研发和市场拓展，可能影响短期盈利能力。
• 政策风险：医疗器械行业受政策影响较大，需关注政策变化对公司的影响。

附录

• 财务报表：公司损益表、现金流量表和资产负债表均显示公司财务状况良好。
• 比率分析：公司每股收益、每股净资产和每股经营性现金流均呈现增长趋势。
• 投资评级说明：买入评级表示公司未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

结论

三诺生物作为国内OTC血糖仪龙头公司，具备较强的市场主导地位和持续的研发投入，公司未来收入端将保持稳健增长，费用投入进入合理水平，海外资产减亏、甚至逐渐盈利，公司业绩拐点到来。尽管存在股东减持、收购整合、行业竞争等风险，但公司基本面良好，预计未来几年将实现净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级。