20220826-天风证券-口子窖-603589.SH-2022H1受疫情影响业绩表现承压_渠道改革推进大商扁平化未来可期_3页_746kb

口子窖（603589）2022年半年度总结

核心内容概述

口子窖发布2022年半年度报告，显示公司在上半年受到新冠疫情的影响，业绩表现承压，但通过渠道改革和市场策略调整，仍实现了稳步增长。公司预计未来三年将保持稳健增长趋势，维持“买入”投资评级。

主要财务表现

营收与利润

• 2022H1：
  • 营收：22.97亿元，同比增长2.42%
  • 归母净利润：7.40亿元，同比增长7.58%
  • 归母扣非净利润：7.20亿元，同比增长9.94%
  • 2022Q2：
    • 营收：9.86亿元，同比减少7.87%
    • 归母净利润：2.54亿元，同比减少4.92%
    • 归母扣非净利润：2.46亿元，同比减少2.10%

盈利预测（2022-2024）

财务比率

收入结构分析

• 分产品：
  • 高档白酒收入：21.63亿元，同比增长1.82%
  • 中档白酒收入：0.45亿元，同比增长1.13%
  • 低档白酒收入：0.45亿元，同比增长4.41%
• 分区域：
  • 安徽省内收入：18.22亿元，同比增长4.44%
  • 省外收入：4.31亿元，同比减少7.79%
• 分渠道：
  • 直销（含团购）收入：0.39亿元，同比增长6.49%
  • 批发代理收入：22.14亿元，同比增长1.78%

费用结构分析

• 销售费用率：14.90%，同比增长0.40%，主要由于促销费用和业务费用增加
• 管理费用率：5.54%，同比增长0.16%，主要由于职工薪酬、折旧及摊销增加
• 研发费用率：0.51%，同比增长0.11%，研发费用同比增长29.52%，主要由于实验费用增加

渠道改革进展

• 公司持续推进渠道改革，以团购渠道为主，传统渠道为辅
• 重点推进流通渠道扁平化、网点下沉
• 截至2022年年中，安徽省内经销商478个，省外经销商339个，分别较2021年底增加10/42个
• 渠道改革招商成效显著，省内市场稳定，省外市场逐步扩展

风险提示

• 宏观经济下滑
• 食品安全风险
• 市场扩张不达预期
• 市场竞争加剧
• 疫情反复影响消费

投资评级与建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：51.21元
• 目标价格：未提供
• 预测依据：公司持续深化改革，精准化营销提升产品质量，渠道扁平化策略有效，预计未来三年将保持稳健增长

估值与财务健康状况

• 资产负债率：2022E为35.29%，2023E为25.79%，2024E为31.27%
• 流动比率：2022E为2.12，2023E为2.94，2024E为2.57
• 速动比率：2022E为1.54，2023E为1.69，2024E为1.94
• 净利润率：2022E为34.59%，2023E为35.17%，2024E为35.96%
• ROE：2022E为20.66%，2023E为20.26%，2024E为20.24%
• ROIC：2022E为35.79%，2023E为78.68%，2024E为45.36%

总结

口子窖在2022年上半年受到疫情影响，业绩承压，但通过精准化营销和渠道改革，仍保持了整体营收和利润的稳定增长。高档白酒贡献了主要收入，省内市场表现稳健，省外市场招商布局加快。公司费用端有所上升，但渠道改革成效显著，未来增长可期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利能力和市场前景。