20161114-安信国际证券-石药集团-01093.HK-国内领先的高端创新药生产商_27页_3mb

石药集团深度分析报告总结

核心内容概述

石药集团是一家国内领先的高端创新药生产商，其业务涵盖成药、普药和原料药三大板块。公司专注于心脑血管和肿瘤药领域，拥有多个重磅产品，如恩必普、多美素和津优力。公司创新药收入占比持续上升，成为主要业绩驱动力，且具有较高的毛利率。此外，公司在维生素C和咖啡因等原料药业务方面也有稳定增长的潜力。

主要观点

• 创新药是核心增长引擎：创新药业务占公司收入比例持续上升，2016年上半年达到51.8%，毛利率接近80%，是公司利润的主要来源。
• 心脑血管药物需求高：随着人口老龄化加剧，心脑血管疾病（如脑卒中、高血压）的患病率上升，推动相关药物需求增长。恩必普、欧来宁、玄宁等产品在该领域占据重要地位。
• 肿瘤药物市场前景广阔：多美素和津优力等肿瘤药产品因疗效好、市场需求大而获得市场认可。随着招标提速，销售网络有望快速拓展。
• 行业整合加速：国家对仿制药一致性评价政策的推进将促进行业整合，提升整体标准，利好具备技术实力和市场竞争力的龙头企业。
• 公司具备强大销售能力：公司拥有超过1000人的直接营销团队，学术推广能力强，有助于创新药的市场拓展。
• 在研产品丰富：公司拥有170多种在研产品，涵盖多个治疗领域，包括心脑血管、肿瘤、糖尿病、抗感染等，其中部分产品预计1-2年内获批。

关键信息

业务结构

• 成药：占公司收入的71.3%（2016年上半年），其中创新药占比51.8%，普药占比48.2%。
• 原料药：占公司收入的28.7%，主要包括维生素C、抗生素和咖啡因等。
• 维生素C：公司是全球最大的维生素C生产基地之一，2016年上半年成功扭亏，预计未来保持平稳增长。
• 咖啡因：主要用于出口，2016年1-9月出口量同比增长6.6%，出口单价稳步上升，预计未来保持增长。

重点产品

• 恩必普：用于治疗急性缺血性脑卒中，是公司创新药收入的主要来源，占创新药收入55.3%。市场认可度高，2016年上半年销售收入为125.5百万港元。
• 多美素：用于多发性骨髓瘤、淋巴瘤、卵巢癌、乳腺癌等，2016年上半年销售收入为149.6百万港元，市场拓展空间大。
• 津优力：国内唯一预防化疗后中性粒细胞减少的长效药物，市场份额较小，但市场需求大，未来有望快速增长。
• 欧来宁：用于老年痴呆症，市场占有率稳定，销售收入增长潜力大。
• 玄宁：用于高血压，市场占有率较高，预计未来保持稳定增长。

在研产品

公司拥有170多种在研产品，包括14个一类新药和41个三类新药。部分产品已进入临床阶段，预计1-2年内获批。

盈利预测

• 2016E-2018EPS分别为0.34/0.42/0.51元人民币。
• 目前股价对应18.7倍2017EPER，目标价为9.0港元，对应21.3倍2017EPER，有14.2%的提升空间。
• 预计公司收入将持续增长，2016E-2018E收入分别为125.816亿港元、141.806亿港元和157.464亿港元。

风险提示

• 药价可能低于预期。
• 药品招标可能延迟。
• 新药研发和上市进度可能不及预期。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：9.0港元。
• 增长潜力：公司创新药板块将维持快速增长，维生素和咖啡因业务也将保持稳定增长，整体具备良好发展前景。

未来展望

随着老龄化和慢性病患者数量的增加，心脑血管和肿瘤药物的需求将持续上升。公司凭借强大的研发能力和市场推广能力，有望在这些领域占据更大市场份额。同时，仿制药一致性评价政策将加速行业整合，进一步提升公司竞争力。