20180325-东兴证券-丽珠集团-000513.SZ-2017年报点评_业绩符合预期_基层销售逐步发力_华丽转型创新生物药前景光明_13页_1mb

丽珠集团2017年报点评总结

核心内容

丽珠集团2017年实现营业收入85.31亿元，同比增长11.49%；归属于上市公司股东的净利润44.29亿元，同比增长464.63%；扣除非经常性损益的净利润8.20亿元，同比增长20.16%；每股盈利（EPS）为8.06元。若扣除土地收益一次性影响，则全年归母净利润为9.31亿元，同比增长18.70%。公司2017年Q4营业收入20.09亿元，同比增长4.20%；归母净利润1.82亿元，同比增长7.06%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降2.76%；EPS为0.44元。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩稳健增长：营收增长11.49%，归母净利润增长464.63%，主要得益于原料药板块的强劲表现。
• 扣非净利润增长20.16%，显示公司主营业务持续改善。
• 土地收益确认：公司转让土地收益为34.98亿元，显著降低财务费用，为公司提供资金支持。
• 核心产品表现：
  • 参芪扶正：全年收入15.7亿元，同比下降6.32%，但受基层销售团队扩容和产品力支撑，预计未来稳定增长。
  • 艾普拉唑：收入4.3亿元，同比增长50.47%，为二线品种，增长可期。
  • 亮丙瑞林：收入5.4亿元，同比增长40.28%，有望持续高增长。
  • 原料药板块：收入21.03亿元，同比增长21.16%，毛利率提升4.34个百分点，主要受益于高毛利品种增长。
  • 诊断试剂：收入6.36亿元，同比增长11.95%，毛利率提升1.68个百分点，受益于精准医疗趋势。

2. 财务状况

• 销售费用率：38.27%，同比下降1.85个百分点，主要由于新品种推广。
• 管理费用率：10.95%，同比上升1.48个百分点，主要由于研发投入增加。
• 财务费用：大幅下降约4400万元，源于偿还有息负债和银行存款增加。
• 毛利率：63.86%，略低于2016年的64.09%，但整体盈利能力增强。
• 资产负债率：29.34%，较2016年有所下降，显示公司财务状况良好。

3. 基层销售与渠道拓展

• 基层销售逐步发力：得乐系列、雷贝拉唑、氟伏沙明、哌罗匹隆、抗病毒颗粒等基层品种均实现20%以上增长。
• 渠道下沉：基层品种的放量效应在2018-2019年将持续显现，成为业绩增长的重要驱动力。

4. 原料药板块

• 产品结构优化：苯丙氨酸、阿卡波糖、霉酚酸、林可霉素、万古霉素、米尔贝肟等高毛利品种增速较快。
• 原料药国际化：公司已有17个国际认证证书，通过FDA现场检查品种5个，未来增长可期。
• 大单落地：公司与华东医药签订4.8亿元阿卡波糖原料药大合同，有望在2018年贡献利润。

5. 生物药与创新布局

• 单抗平台：公司有13个项目在研，其中6个进入临床阶段，PD-1中美双报获批，RANKL进入临床，显示研发实力。
• 微球平台：公司微球技术领先，多个微球产品进入临床或已获批生产，如亮丙瑞林微球。
• 精准医疗布局：公司推进LiquidBiopsy平台，布局检测与治疗端，未来增长潜力大。

关键信息

• 利润分配预案：每10股派发20元现金股利，每10股转增3股。
• 未来展望：
  • 2018年：参芪扶正软袋装投产，二线品种持续放量，原料药大单落地，微球临床进度可能超预期。
  • 2019年之后：TNF-a单抗、Her2单抗、CD20单抗、PD-1单抗等有望逐步落地，推动业绩增长。
• 投资逻辑：
  • 短期逻辑：业绩增长确定性高，土地收益改善财务状况，基层产品放量。
  • 中长期逻辑：生物药和精准医疗布局，未来增长空间大。
  • 估值：2018-2020年EPS分别为1.99元、2.27元、2.65元，PE分别为36x、32x、27x，估值较低。
• 风险提示：
  • 参芪扶正销量下滑。
  • 单抗研发风险。

财务预测与指标

总结

丽珠集团2017年业绩符合预期，核心产品表现稳健，原料药板块持续改善，基层销售逐步发力。公司通过资源整合、产品结构优化、国际认证等手段，提升原料药盈利能力。同时，生物药研发持续推进，微球平台和精准医疗布局为公司长期发展奠定基础。未来，公司有望通过参芪扶正软袋装、二线品种、原料药大单及生物药落地等多重因素实现业绩增长，估值合理，具备长期投资价值。