丽珠集团（000513）医药生物行业分析总结
核心内容
丽珠集团在2021年发布了年报，全年实现营业收入120.64亿元，同比增长14.67%；归母净利17.76亿元，同比增长3.54%；扣非归母净利16.27亿元，同比增长13.66%。公司拟每10股派13元，业绩符合市场预期。整体来看，公司表现稳健，且在制剂和原料药业务上取得显著增长。
主要观点
- 业绩增长驱动因素：高端制剂和原料药业务成为业绩增长的主要引擎。其中，化学制剂收入达72.24亿元，同比增长34%；创新药艾普拉唑系列带动消化道类产品收入增长50%，亮丙瑞林微球带动促性激素类产品收入增长28%。原料药业务收入29.09亿元，同比增长19%，主要得益于海外注册和市场开发的加强。
- 研发投入强劲：公司全年研发费用为11.46亿元，显示其在研发方面的持续投入。多个在研项目如曲普瑞林微球、托珠单抗（IL-6R）和新冠疫苗V-01均取得重要进展，有望进一步提升公司业绩。
- 未来增长预期：分析师预计2022-2024年公司净利润分别为19.67亿、22.52亿和25.97亿，对应PE分别为19、17和14倍，三年CAGR为13.50%。因此，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据与估值（单位：亿元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
105.20 |
120.64 |
126.91 |
145.36 |
167.82 |
| 净利润 |
17.15 |
17.76 |
19.67 |
22.52 |
25.97 |
| EPS（元/股） |
1.83 |
1.89 |
2.10 |
2.40 |
2.77 |
| 市盈率（P/E） |
22 |
21 |
19 |
17 |
14 |
| 市净率（P/B） |
3.1 |
2.9 |
2.6 |
2.4 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
12.5 |
13.8 |
10.5 |
9.1 |
7.9 |
营业收入增长趋势
- 2020A: 12.10%
- 2021A: 14.67%
- 2022E: 5.20%
- 2023E: 14.54%
- 2024E: 15.45%
获利能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
65.08% |
64.75% |
65.23% |
66.12% |
67.05% |
| 净利率 |
20.26% |
16.18% |
17.04% |
17.03% |
17.01% |
| ROE |
14.16% |
13.66% |
13.74% |
14.23% |
14.79% |
| ROIC |
25.45% |
21.32% |
18.37% |
21.94% |
24.81% |
偿债能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
33.76% |
36.03% |
28.08% |
27.40% |
26.90% |
| 流动比率 |
2.40 |
2.12 |
2.87 |
3.06 |
3.22 |
| 速动比率 |
2.13 |
1.83 |
2.48 |
2.68 |
2.83 |
营运能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转率 |
6.04 |
6.18 |
6.19 |
6.19 |
6.19 |
| 存货周转率 |
2.47 |
2.56 |
2.63 |
2.63 |
2.63 |
| 总资产周转率 |
0.51 |
0.54 |
0.58 |
0.60 |
0.63 |
股东权益与资产负债表（单位：亿元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
99.54 |
91.46 |
92.70 |
113.93 |
137.12 |
| 应收账款+票据 |
28.92 |
32.94 |
34.11 |
39.07 |
45.11 |
| 流动资产合计 |
146.27 |
146.73 |
149.68 |
178.44 |
210.72 |
| 非流动资产合计 |
59.63 |
76.99 |
70.29 |
63.27 |
56.60 |
| 资产总计 |
205.91 |
223.72 |
219.97 |
241.71 |
267.32 |
| 负债合计 |
69.51 |
80.61 |
61.76 |
66.22 |
71.91 |
| 股东权益合计 |
136.40 |
143.11 |
158.20 |
175.48 |
195.41 |
风险提示
- 疫苗研发不及预期
- 艾普拉唑销售低于预期
- 原料药拓展低于预期
投资建议
基本数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本/流通股本（百万股） |
938/605 |
| 流通A股市值（百万元） |
24,026 |
| 每股净资产（元） |
13.37 |
| 资产负债率 (%) |
35.51 |
| 一年内最高/最低（元） |
57.50/33.54 |
结论
丽珠集团在2021年实现了稳健增长，特别是在高端制剂和原料药领域表现突出。公司研发投入持续增加，多项在研项目取得进展，显示出较强的创新能力和增长潜力。分析师维持“增持”评级，预计未来三年净利润将保持稳定增长，市盈率和市净率逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。然而，投资者需关注疫苗研发、艾普拉唑销售及原料药拓展等潜在风险。
