A股量化择时研究报告：长周期调整问题-20210307-广发证券-36页_2mb

金融工程：长周期调整问题 - A股量化择时研究报告总结

核心内容

本报告围绕A股市场近期表现、估值水平、市场情绪及择时模型进行分析，旨在为投资者提供关于市场趋势的参考，特别是从长周期角度探讨市场调整的可能。

主要观点

市场表现回顾

• 结构表现：2021年3月1日—3月5日期间，中证100指数下跌1.63%，中证200下跌0.86%，沪深300下跌1.39%，中证500上涨0.62%，中证800下跌0.95%，中证1000上涨2.07%。
• 行业表现：行业强度前五为钢铁、采掘、公用事业、纺织服装、建筑装饰；后五为电气设备、食品饮料、有色金属、家用电器、医药生物。

市场与行业估值

• 指数估值：沪深300最新PE为16.2倍，低于其历史50%分位数（13.6倍）；创业板指最新PE为65.7倍，高于其历史50%分位数（52.1倍）。
• 行业估值：最新PE距离历史10%分位数最近的行业为农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料、公用事业；最新PB距离历史10%分位数最近的行业为建筑装饰、房地产、商业贸易、公用事业、银行。
• 估值趋势：A股整体估值处于历史高位，尤其是创业板指（74倍PE）和科创50（79倍PE），而大盘价值和中盘价值指数相对估值较低。

市场情绪跟踪

• 新高/新低比例：新高比例从2.8%升至3.7%，新低比例从2.2%升至2.9%。
• 均线结构：多头排列个股占比从-24.4%升至-12.5%。
• 基金仓位：普通股票整体仓位从91.0%升至91.4%。
• ETF规模变化：主流ETF规模净流入约23亿元。
• 期权看涨看跌比：上证50ETF期权CPR在20日布林通道下轨以下，表明蓝筹股短期未超买。

择时模型

• GFTD模型：对上证综指看涨，对沪深300、深证成指、上证50、中小板指、创业板指看跌。
• LLT模型：对所有指数均看跌。
• 择时净值：GFTD和LLT模型在沪深300指数上多空择时交易累计收益，扣费后仍呈上升趋势。
• 市场展望：从M1同比、十年期国债收益率、社融角度看，流动性具有40个月周期特征，单边变动持续约20个月，当前处于流动性调整周期初期，短期反弹可能有效，但长期需警惕。

关键信息

市场趋势

• A股市场整体呈现结构性调整，大盘成长指数下跌，而小盘价值指数上涨。
• 大盘价值指数估值处于历史中间水平，具备相对收益潜力。

估值分析

• 沪深300指数PE（TTM）为17倍，接近2015年牛市后期水平。
• 创业板指PE（TTM）为74倍，科创50为79倍，估值处于历史高位。
• 小市值公司估值仍偏高，但中盘价值与小盘价值指数相对便宜。

宏观视角

• 流动性周期：M1同比、十年期国债收益率、社融均显示流动性周期为40个月，当前处于调整周期初期。
• 美林时钟：经济可能处于繁荣后期，PPI同比上行可能预示周期股机会。
• 美股估值：标普500 PE（TTM）为40倍，处于历史高位；纳斯达克接近70倍PE，同样偏高。

风格偏好

• 成长与价值风格：大盘成长估值创历史新高，中盘成长估值同样偏高，但相对大盘成长仍有差距。
• 风格选择：2021年市场风格可能偏向大盘价值或中盘成长，需关注其相对收益。

风险提示

• 量化模型成功率并非100%，市场极端情况可能导致模型失效。
• 日历效应和宏观因子事件基于历史数据，市场结构变化可能影响策略有效性。
• PPI同比数据判断市场走势基于历史经验，需注意未来市场变化。

图表索引

• 图1：本周市场表现之结构表现考察一
• 图2：本周市场表现之结构表现考察二
• 图3：本周市场表现之中万一级行业表现
• 图4：主要指数PE走势
• 图5：主要指数PB走势
• 图6：市场情绪之新高新低占比指标
• 图7：有效涨跌停板数
• 图8：市场情绪之均线结构指标
• 图9：基金仓位跟踪
• 图10：主流ETF规模净流入估计
• 图11：期权成交量看涨看跌比率
• 图12：GFTD2.0历史择时净值
• 图13：LLT历史择时净值
• 图14：历史日历效应数据
• 图15：历史日历效应数据
• 图16：M1视角下的流动性周期
• 图17：十年期国债收益率视角下的流动性周期
• 图18：社融视角下的流动性周期
• 图19：外资持股市值与占流通A股比重
• 图20：十年期美债收益率趋势与通道（3年均线）
• 图21：十年期美债收益率趋势与通道（5年均线）
• 图22：美股估值在历史高位
• 图23：纳斯达克估值在历史高位
• 图24：沪深300指数走势与估值
• 图25：风险溢价指数
• 图26：沪深300指数持有收益率走势
• 图27：WIND全A长期趋势与通道
• 图28：货币与通胀框架下的周期划分
• 图29：货币相对通胀具有领先性
• 图30：铜高频价格走势与PPI同比
• 图31：原油与PPI同比
• 图32：周期行业走势
• 图33：铜期货价格与有色行业指数
• 图34：A股上市公司市值分布情况
• 图35：中盘成长估值不在低位
• 图36：大盘成长估值创历史新高
• 图37：大盘价值估值在历史中间水平
• 图38：大盘价值行业分布
• 图39：对市场影响较大的宏观因子
• 图40：宏观因子事件的定义

表格索引

• 表1：主要指数PE统计
• 表2：主要指数PB统计
• 表3：行业最新PE与历史PE波动区间对比
• 表4：行业最新PB与历史PB波动区间对比
• 表5：择时结论
• 表6：宏观因子事件对权益市场一个月影响
• 表7：宏观因子趋势对权益市场一个月影响
• 表8：A股不同板块与风格估值与成长性对比

结论

• A股市场短期存在反弹可能，但长期调整周期初现。
• 大盘价值与中盘成长风格可能成为2021年重点配置方向。
• 美股与A股估值均处于历史高位，需警惕市场回调风险。
• 周期股机会可能来自原材料价格持续上涨，需关注铜、原油等商品价格走势。