A股量化择时研究报告：金融工程，价值与成长无序波动-20210418-广发证券-25页_1mb

金融工程：价值与成长无序波动 —— A股量化择时研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月12日至4月16日A股市场的表现、估值、情绪及量化择时模型的结论。整体来看，市场呈现出结构性调整和行业分化，低估值与高成长股出现无序波动，量化模型对市场走势的判断存在不确定性。

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一、市场表现回顾

1.1 结构表现

• 中证100：-1.55%
• 中证200：-1.02%
• 沪深300：-1.37%
• 中证500：+0.07%
• 中证800：-1.04%
• 中证1000：-0.48%

1.2 行业表现

• 强度前五：汽车、采掘、食品饮料、房地产、商业贸易
• 强度后五：农林牧渔、休闲服务、银行、公用事业、轻工制造

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二、市场与行业估值

2.1 市场估值

• PE（TTM）：
  • 沪深300：14.8倍（低于50%分位数13.6倍）
  • 创业板指：59.5倍（高于50%分位数52.2倍）
• PB（LF）：
  • 沪深300：1.7倍（等于50%分位数1.7倍）
  • 创业板指：7.3倍（高于50%分位数4.9倍）

2.2 行业估值

• PE：
  • 农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料、非银金融：最新PE接近历史10%分位数
  • 食品饮料、汽车、钢铁、有色金属、休闲服务：最新PE显著高于历史10%分位数
• PB：
  • 房地产、建筑装饰、商业贸易、银行、非银金融：最新PB接近历史10%分位数
  • 休闲服务、食品饮料、医药生物、电子、采掘：最新PB显著高于历史10%分位数

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三、A股市场情绪跟踪

3.1 新高新低比例

• 创近60日新高个股数占比：从5.0%升至7.8%
• 创近60日新低个股数占比：从2.1%升至2.2%

3.2 有效涨跌停板

• 有效涨跌停板数：略有上升

3.3 均线结构

• 多头排列减空头排列个股占比：从3.8%降至3.3%

3.4 基金仓位

• 普通股票基金整体仓位：从90.2%升至91.1%

3.5 主流ETF规模

• 主流ETF规模净流入：约142亿元

3.6 期权成交量看涨看跌比

• 上证50ETF期权CPR：处于60日布林通道下轨以下，表明蓝筹股短期无超买风险

3.7 本周调研数据

• 调研个股数量较多，主要集中在生物医药、电子、机械、化工等领域

3.8 头部基金风格

• 头部产品与茅指数的beta值：下降至54%左右，表明高成长股与低估值股的关联性减弱

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四、择时模型

4.1 量化模型最新结论

• GFTD模型：
  • 上证综指：涨
  • 沪深300：涨
  • 深证成指：涨
  • 上证50：跌
  • 中小板指：跌
  • 创业板指：涨
• LLT模型：
  • 上证50、沪深300、中小板指：看空
  • 上证综指、沪深300、深证成指：看跌
  • 创业板指：看跌

4.2 择时净值

• GFTD、LLT在沪深300指数上的择时净值整体呈向上趋势，但模型并非100%准确

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五、A股日历效应

• 日历效应数据：
  • 4月上证指数上涨概率：52%
  • 创业板指上涨概率：40%
• 宏观因子事件：
  • 包括短期高低点、连续涨跌、创历史新高/低、因子走势反转等
  • 通过历史数据回测，部分宏观因子事件对资产未来收益率有显著影响

5.1 宏观因子趋势对市场的影响

• CPI同比：1月均线上行，看空
• 社融存量同比：1月均线上行，看多
• 10年期国债收益率：12月均线上行，看空
• 美元指数：1月均线上行，看空

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六、宏观视角看市场

6.1 货币通胀周期

• M1同比逐步抬高，历史上A股在M1上行阶段有3次牛市，2次震荡市
• M1同比、社融、10年期国债收益率均存在约40个月的周期性
• 自2019年以来的流动性上行周期基本结束，流动性紧缩周期将延续

6.2 宏观因子事件

• 宏观因子的变化趋势与股市、债市、大宗商品走势密切相关
• 宏观因子事件对资产未来一个月收益率有显著影响

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七、主要结论：A股趋势展望

• 市场本周先跌后涨，全周微幅下跌
• 创业板持平，沪深300指数下跌1.37%，中证1000下跌0.48%
• 当前市场呈现低估值与高成长股无序波动，抱团股集中杀跌结束
• 市场短期可能维持无序波动，长期将寻找新的平衡点
• 流动性下行周期较长，市场机会有限
• 从历史经验看，流动性周期决定牛熊市场，当前进入调整周期

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八、风险提示

• 量化模型（如GFTD、LLT）成功率约为80%，并非100%，市场极端情况可能导致模型失效
• 日历效应与宏观因子事件基于历史数据回测，市场结构和交易行为的改变可能影响策略有效性
• 不同量化模型可能得出不同结论，需注意模型差异

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九、研究团队

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年
• 史庆盛：资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年
• 张超：资深分析师，中山大学硕士，从业7年
• 文巧钧：资深分析师，浙江大学博士，从业4年
• 陈原文：资深分析师，中山大学硕士，从业4年
• 樊瑞铎：资深分析师，南开大学硕士，从业4年
• 李豪：资深分析师，上海交通大学硕士，从业3年
• 郭圳滨：高级分析师，中山大学硕士，2018年加入
• 季燕妮、张钰东、季俊男：研究助理，2020年加入

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十、投资评级说明

10.1 行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘10%以上

10.2 公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘15%以上
• 增持：预期未来12个月内，股价强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘5%以上

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十一、联系方式

• 地址：
  • 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼
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