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美联储加速缩债如何理解美股不跌反涨

核心内容

美联储在2021年12月16日的议息会议上决定加速缩债（Taper），从2022年1月起，每月减少购买资产规模从150亿美元增至300亿美元，即每月减少200亿美元国债和100亿美元MBS。这一决定表明美联储正在逐步收紧货币政策，但并未改变利率目标，仍维持在0-0.25%区间。尽管市场预期美联储将进入加息周期，但美股不跌反涨，显示出市场对通胀见顶回落的乐观预期。

主要观点

1. 美联储政策转向

• 加速缩债：从2022年1月开始，每月缩减资产购买规模至300亿美元，较此前的150亿美元翻倍。
• 点阵图鹰派信号：三分之二官员预计2022年将加息三次，六成预计2023年再加息三次，但点阵图对实际加息路径的指示作用有限。
• 放弃“通胀是暂时的”措辞：政策声明中删除了“暂时性通胀”的表述，显示对通胀高企的担忧加深。
• 鲍威尔发言：预计在2022年3月中旬完成缩债，缩债结束后可能很快开启加息进程，但具体时间尚未确定。

2. 市场反应

• 通胀见顶回落预期增强：10月CPI创近39年新高后，美债利率回落，联邦利率期货隐含加息预期下降，美股走强。
• “卖事实”效应：市场提前消化了美联储缩债和加息的预期，导致资产价格波动有限。
• 大类资产表现：在加息预期走强阶段，美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油和CRB综指调整；加息落地后，美元指数见顶回落，新兴市场企稳反弹，美债利率上行。

3. 加息预期与资产价格关系

• 加息预期阶段：美元指数、黄金、原油等资产表现偏弱，美股震荡，美债利率未明显上行。
• 加息落地阶段：美元指数见顶回落，美债利率上行，新兴市场股指和大宗商品反弹。
• 联邦利率期货隐含利率：加息周期前期市场高估加息幅度，后期低估加息幅度。

4. 未来展望

• 2022年加息预期：预计仅加息一次，主要由于流动性紧张、政治因素及财政扩张需求。
• 欧洲央行影响：欧洲央行可能维持宽松政策，但高通胀压缩其政策空间，若出现超预期紧缩，可能影响美元走势。

关键信息

• 缩债与加息节奏：美联储可能在2022年3月会议前后释放加息信号，缩债结束与加息启动之间间隔不会太久。
• 市场预期管理：市场已提前计价加息预期，导致资产价格波动有限。
• 资产价格与加息预期的关联性：
  • 美元指数：与加息预期呈负相关。
  • 美债利率：与加息预期呈正相关。
  • 美股：与加息预期呈弱正相关。
  • 新兴市场股指：与加息预期呈弱正相关。
  • 黄金、原油：与加息预期呈负相关。
• 历史参考：2015年加息周期中，市场高估加息幅度，后期低估，且资产价格波动明显。

研究团队信息

• 研究员：侯峻、蔡劭立
• 联系方式：
  • 侯峻：从业资格号 F3024428，投资咨询号 Z0013950
  • 蔡劭立：从业资格号 F3063489，投资咨询号 Z0014617
• 联系人：
  • 彭鑫：010-64405663，pengxin@htfc.com
  • 高聪：021-60828524，gaocong@htfc.com

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