银行业：详解银行理财资产配置-20231016-招商证券-25页_945kb

报告摘要

银行理财资产配置分析总结

核心内容概述

本报告详细分析了2023年上半年银行理财公司的资产配置行为、理财产品规模变化及破净率走势。整体来看，理财公司资产配置趋于一致，主要增配存款类资产，减配债券类资产，同时加大间接投资规模，提高杠杆率。理财规模在第三季度有所回升，而破净率则呈现震荡上行趋势。此外，理财产品在配置上更倾向于短债基金，减少对含权基金与银行资本债的配置。

主要观点

理财规模变化：
2023年上半年，大部分理财公司规模呈下跌趋势，大行理财公司跌幅最大，达13.3%。然而，9月末理财规模回升约1万亿元，10月第一周进一步回升0.7万亿元至27万亿元。预计10月及11月理财规模将明显增长，主要由于存款利率下调提升理财吸引力及非季末月冲存款力度减弱。
破净率走势：
2023年一季度，理财产品净值持续修复，破净率从20%降至4%以内。但Q3破净率有所抬升，9月中旬达到阶段性高点5.9%，随后回落。截至9月末，理财公司公募理财产品破净率为5.6%，较6月末上升1.4个百分点。混合类产品的破净率显著高于固收类产品，分别为26.3%和2.7%。
资产配置趋同：
理财公司普遍增配存款类资产，减配债券类资产。大行理财公司风险偏好较低，配置存款类、同业存单、拆放同业及债券买入返售资产比例较高，而非标资产配置比例较低。股份行理财公司配置存款类资产比例偏高，城农商行理财公司则配置非标资产比例较高。
理财产品类型配置：
固收+理财和混合类理财的含权率分别为5.8%和24.5%。现金类理财配置存款类资产比例显著提升，23H1存款类资产占比达31.8%，较22H1提升13.7个百分点。混合类理财增配权益类资产，减配公募基金资产。
公募基金配置变化：
23H1理财产品增配短债基金约0.13万亿元，减配一级债基、二级债基、股混基金分别约0.02、0.05和0.03万亿元。理财公司偏好有3年以上历史业绩、规模较大的债券型基金，对含权基金则更偏好股指基金与有多年历史业绩的混合类基金。
银行资本债配置：
23H1理财前十大持仓配置银行二级资本债和永续债的规模分别为0.10和0.16万亿元，较23Q1分别下降0.02万亿元。

关键信息

理财规模

2023年9月末银行理财规模约26.3万亿元，较6月末回升约1万亿元。
10月第一周理财规模回升约0.7万亿元至27万亿元。
预计10月及11月理财规模将明显增长。

破净率

2023年一季度破净率从20%降至4%以内，但Q3破净率震荡上行，9月中旬达5.9%。
截至9月末，公募理财产品破净率为5.6%，混合类和固收类分别为26.3%和2.7%。

资产配置

存款类资产占比提升至23.7%，债券类资产占比下降至58.3%。
大行理财公司配置非标资产比例为3.6%，低于行业平均6.7%。
存款类、同业存单、拆放同业及债券买入返售资产配置比例较高。

公募基金

理财产品偏好历史业绩长、规模大的债券型基金，对含权基金偏好股指基金与混合类基金。
23H1增配短债基金，减配含权基金与银行资本债。

风险提示

理财发展不及预期。
部分数据来自第三方提供的理财产品季度运作报告，且部分理财公司前十大持仓未穿透，测算数据可能存在偏差。

未来展望

Q4理财规模有望明显增长，主要由于存款利率下调及非季末月冲存款力度减弱。
理财公司可能再次增配短债基金，以实现拉久期和加杠杆。

数据来源

各银行财报
各理财公司理财业务半年报
招商证券研究报告

行业规模

项目	数值（只）	占比（%）
股票家数	40	0.8
总市值（十亿元）	7083.7	8.7
流通市值（十亿元）	6934.1	9.7

理财公司开业情况

类型	理财公司	开业时间	注册资本（亿元）	注册地
大型银行	建信理财	2019年5月	150	深圳
大型银行	工银理财	2019年5月	160	北京
大型银行	交银理财	2019年6月	80	上海
大型银行	中银理财	2019年7月	100	北京
大型银行	农银理财	2019年7月	120	北京
大型银行	中邮理财	2019年12月	80	北京
股份行	光大理财	2019年9月	50	青岛
股份行	招银理财	2019年11月	55.56	深圳
股份行	兴银理财	2019年12月	50	福州
股份行	信银理财	2020年7月	50	上海
股份行	平安理财	2020年8月	50	深圳
股份行	华夏理财	2020年9月	30	北京
股份行	广银理财	2021年12月	50	上海
股份行	浦银理财	2022年1月	50	上海
股份行	民生理财	2022年6月	50	北京
股份行	渤银理财	2022年9月	20	天津
股份行	恒丰理财	2022年8月	20	青岛
城农商行	杭银理财	2019年12月	10	杭州
城农商行	宁银理财	2019年12月	15	宁波
城农商行	徽银理财	2020年4月	20	合肥
城农商行	南银理财	2020年8月	20	南京
城农商行	苏银理财	2020年8月	20	南京
城农商行	青银理财	2020年9月	10	青岛
城农商行	上银理财	2022年3月	30	上海
城农商行	北银理财	2022年11月	50	北京
城农商行	渝农商理财	2020年6月	20	重庆
合资	汇华理财	2020年9月	10	上海
合资	贝莱德建信理财	2021年5月	10	上海
合资	施罗德交银理财	2022年1月	10	上海
合资	高盛工银理财	2022年6月	10	上海
合资	法巴农银理财	2023年6月	10	上海

各理财公司理财规模情况

理财公司	23H1理财公司规模（亿元）	23H1母行规模（亿元）	23H1集团理财规模（亿元）	2022年末理财公司规模（亿元）	2022年末母行规模（亿元）	2022年末集团理财规模（亿元）	23H1规模较年初增幅	集团规模较年初增幅
工银理财	15,021	2,904	17,924	17,623	3,817	21,440	-14.77%	-16.40%
建信理财	14,741	984	15,725	19,110	1,030	20,140	-22.86%	-21.92%
农银理财	14,207	1,357	15,564	17,757	1,574	19,332	-20.00%	-19.49%
中银理财	15,109	988	16,098	16,506	1,097	17,603	-8.46%	-8.55%
交银理财	11,622	923	12,545	10,854	1,215	12,069	7.07%	3.94%
中邮理财	7,053	472	7,524	7,791	509	8,301	-9.48%	-9.35%
小计	77,752	7,627	85,380	89,642	9,243	98,885	-13.26%	-13.66%
光大理财	11,762	474	12,236	11,309	544	11,852	4.01%	3.24%
招银理财	24,479	825	25,304	25,215	1,458	26,673	-2.92%	-5.13%
兴银理财	20,725	238	20,963	20,633	296	20,929	0.45%	0.16%
信银理财	15,278	668	15,946	14,871	899	15,771	2.73%	1.11%
平安理财	8,752	83	8,836	8,742	127	8,868	0.12%	-0.37%
华夏理财	4,718	-	4,718	5,134	-	5,134	-8.10%	-8.10%
广银理财	1,587	7	1,594	1,657	11	1,668	-4.24%	-4.44%
浦银理财	7,058	803	7,860	8,393	860	9,253	-15.91%	-15.05%
民生理财	7,516	-	7,516	8,840	-	8,840	-14.98%	-14.98%
渤银理财	237	1,142	1,380	-	1,702	1,702	-	-18.96%
恒丰理财	528	428	956	219	794	1,013	141.13%	-5.67%
小计	102,640	4,669	107,309	105,012	6,692	111,703	-2.26%	-3.93%
杭银理财	3,355	0	3,355	3,599	0	3,599	-6.79%	-6.79%
宁银理财	3,438	22	3,460	3,864	103	3,967	-11.03%	-12.77%
徽银理财	1,820	0	1,820	2,115	0	2,115	-13.92%	-13.92%
南银理财	3,494	0	3,494	3,426	0	3,426	1.97%	1.97%
苏银理财	4,465	219	4,685	3,589	794	4,383	24.43%	6.88%
青银理财	2,226	0	2,226	2,008	0	2,008	10.85%	10.85%
上银理财	3,152	0	3,152	3,979	0	3,979	-20.77%	-20.77%
渝农商理财	1,134	0	1,134	1,391	0	1,391	-18.51%	-18.51%
北银理财	2,619	-	2,619	3,038	-	3,038	-13.79%	-13.79%
小计	25,704	242	25,945	27,010	897	27,906	-4.83%	-7.03%
合资理财公司	汇华理财	312	-	-	510	-	498	-38.83%
合资理财公司	贝莱德建信理财	118	-	-	67	-	42	75.33%
合资理财公司	施罗德交银理财	122	-	-	181	-	179	-32.27%
合资理财公司	高盛工银理财	3	-	-	2	-	2	115.75%
合资理财公司	法巴农银理财	2,619	-	-	3,038	-	3,038	-
小计	556	-	-	759	-	-	-26.83%	-

理财产品类型规模

理财公司	2022年固定收益类规模（亿元）	2022年混合类规模（亿元）	2022年权益类规模（亿元）	2022年商品及衍生品类规模（亿元）	2022年合计规模（亿元）
大行理财公司	8.37	0.57	0.02	-	8.96
股份行理财公司	10.17	0.30	0.01	0.02	10.50
城农商行理财公司	2.65	0.04	0.01	0.01	2.70
合资理财公司	0.07	0.00	0.00	-	0.08
合计	21.26	0.92	0.04	0.02	22.24

理财公司	23H1固定收益类规模（亿元）	23H1混合类规模（亿元）	23H1权益类规模（亿元）	23H1商品及衍生品类规模（亿元）	23H1合计规模（亿元）
大行理财公司	7.33	0.43	0.01	-	7.78
股份行理财公司	9.98	0.23	0.02	0.03	10.26
城农商行理财公司	2.53	0.04	0.00	0.01	2.57
合资理财公司	0.05	-	0.00	-	0.06
合计	19.89	0.70	0.04	0.04	20.67

各理财公司净利润情况

理财公司	1H22净利润（亿元）	1H23净利润（亿元）	增速	1H22净资产（亿元）	1H23净资产（亿元）	增速
工银理财	9.66	9.69	0.3%	189	199	5.3%
建信理财	19.13	11.02	-42.4%	203	214	5.4%
农银理财	12.26	8.71	-29.0%	186	195	4.8%
中银理财	14.56	9.19	-36.9%	149	159	6.4%
交银理财	6.34	5.95	-6.2%	111	117	5.4%
中邮理财	6.71	4.48	-33.2%	117	122	3.9%
小计	68.66	49.04	-28.6%	955	1006	5.3%
光大理财	9.84	9.04	-8.1%	82	92	11.1%
招银理财	20.66	16.60	-19.7%	169	186	9.9%
兴银理财	19.58	11.58	-40.9%	123	132	7.6%
信银理财	12.09	9.40	-22.2%	94	104	10.0%
平安理财	3.92	6.70	70.9%	87	93	7.8%
华夏理财	6.11	2.88	-52.9%	42	45	7.1%
广银理财	-	-	-	54	-	-
浦银理财	1.39	2.22	59.7%	-	-	-
民生理财	-	5.69	-	60	66	9.4%
渤银理财	-	1.04	-	-	21	-
恒丰理财	-	-	-	-	-	-
小计	73.59	65.15	-11.5%	712	739	3.8%
杭银理财	7.41	4.82	-35.0%	31	36	15.5%
宁银理财	4.44	3.68	-17.1%	31	35	12.2%
徽银理财	6.60	1.90	-71.2%	40	42	4.2%
南银理财	4.24	2.74	-35.4%	38	41	7.2%
苏银理财	2.04	1.81	-11.3%	16	17	11.6%
青银理财	2.04	1.81	-11.3%	16	17	11.6%
上银理财	2.92	1.91	-34.6%	38	40	5.0%
渝农商理财	2.16	0.76	-64.8%	27	28	3.4%
北银理财	1.80	-	-	22	-	-

行业资产配置变化

资产类别	2023年6月末占比（%）	变化（pct）
债券类	58.3%	-5.4
存款类	23.7%	+6.2
非标债权类	6.7%	+0.2
权益类	3.3%	+0.1
公募基金	3.2%	+0.5

各理财公司资产配置情况

大行理财公司

理财公司	现金及存款占比	同业存单占比	拆放及买入返售占比	债券占比	非标占比	权益类占比	衍生品占比	公募基金占比	其他占比
工银理财	41.3%	-	-	53.4%	-	1.2%	0.0%	3.8%	-
农银理财	33.1%	62.2%	93.0%	23.0%	23.8%	5.5%	4.2%	6.6%	-
交银理财	38.6%	12.4%	10.9%	35.3%	12.6%	5.4%	3.6%	3.2%	-
中邮理财	21.3%	18.4%	15.4%	46.6%	18.1%	6.8%	4.2%	3.0%	-
建信理财	20.7%	12.4%	15.4%	40.6%	12.6%	6.3%	4.2%	3.6%	-
中银理财	19.4%	18.1%	18.4%	46.2%	18.4%	6.0%	4.2%	3.2%	-

股份行理财公司

理财公司	现金及存款占比	同业存单占比	拆放及买入返售占比	债券占比	非标占比	权益类占比	衍生品占比	公募基金占比	其他占比
招银理财	15.2%	13.3%	12.6%	57.1%	15.4%	3.2%	0.6%	4.7%	0.8%
兴银理财	23.8%	13.3%	12.6%	73.2%	15.4%	0.5%	0.6%	4.7%	0.8%
光大理财	19.4%	13.3%	12.6%	93.9%	15.4%	3.5%	0.6%	4.7%	0.8%
信银理财	20.7%	13.3%	12.6%	76.2%	15.4%	0.8%	0.6%	2.4%	0.8%
平安理财	23.8%	13.3%	12.6%	42.5%	15.4%	5.2%	0.6%	1.7%	0.8%
广银理财	23.8%	13.3%	12.6%	44.5%	15.4%	6.8%	0.6%	5.4%	0.8%
浦银理财	23.8%	13.3%	12.6%	33.1%	15.4%	6.8%	0.6%	2.4%	0.8%
民生理财	23.8%	13.3%	12.6%	44.5%	15.4%	6.8%	0.6%	5.4%	0.8%
渤银理财	23.8%	13.3%	12.6%	44.5%	15.4%	6.8%	0.6%	5.4%	0.8%
恒丰理财	23.8%	13.3%	12.6%	44.5%	15.4%	6.8%	0.6%	5.4%	0.8%

理财公司资产配置变化趋势

资产类别	2014年占比	2015年占比	2016年占比	2017年占比	2018年占比	2019年占比	2020年占比	2021年占比	2022年占比	23H1占比
债券	29.8%	29.5%	46.9%	45.2%	49.0%	59.7%	64.3%	68.4%	63.7%	58.3%
存款类	26.6%	22.4%	16.6%	13.9%	5.8%	23.7%	23.7%	23.7%	23.7%	23.7%
非标	20.9%	15.7%	17.5%	16.2%	23.2%	17.5%	15.0%	8.4%	6.5%	6.7%
权益类	6.2%	7.8%	7.0%	9.5%	9.9%	7.6%	4.8%	3.3%	3.1%	3.3%
公募基金	1.3%	-	0.8%	3.0%	3.4%	2.8%	4.0%	2.7%	2.7%	3.2%
其他	-	-	1.2%	2.9%	2.1%	8.7%	1.6%	0.6%	0.8%	0.9%