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宏观点评（2024年6月15日）

金融数据点评（2024年5月）

2024年5月，我国金融数据显示出多元信号：

信贷分层明显，需求结构性压力持续

• 人民币贷款新增9500亿，低于市场预期（102万亿预期明显过高），同比少增4100亿，反映供需两端制约。其中，投向实体经济的贷款同比收缩43%，企业票据融资明显放量，居民端贷款止跌回升但仍同比下降明显，房地产新政效果尚未完全体现。
• 企业贷款结构分化：中长期贷款同比大幅少增，短贷降幅收窄；居民端表现较好，但同比仍有较大缺口。企业信贷需求不足主要由预期不稳和财政支出节奏偏缓造成。
• M1同比降至-142%，创历史新低，显示实体存款增长乏力且货币统计口径可能存在调整空间。

社融增速温和企稳

• 社融增量206万亿（超市场预期），存量增速回升0.1个百分点至8.4%。政府债融资同比多增6695亿，财政发力效果显著；企业债融资同比多增2429亿，构成第二支撑项。M2增速虽放缓但斜率趋于平缓，或将引领存款企稳。

债市波动与宏观展望

• 随着专项债加快发行和资金面总体宽松，债市经历了从短暂上行到宽幅震荡的过程，10年期国债利率一度下行至233倍。
• 目前需关注：1）信贷修复节奏；2）货币政策力度；3）财政发力空间，预计社融和M2增速可能在三季度前温和回升，收益率曲线存在陡峭化可能。