20210705-安信证券-食品饮料行业周专题_食品板块基本面探底_积极因素在累_23页_3mb

食品板块基本面探底，积极因素在累积

核心内容概述

本报告分析了食品板块在2021年第二季度的基本面表现，并指出尽管短期受疫情影响、消费疲软和渠道分化影响，但积极因素正在累积，预计第三季度基本面将震荡向好。同时，对食品饮料板块中的重点公司进行了推荐和估值分析。

主要观点与关键信息

1. 食品基本面疲软的原因

• 消费力疲软：中低收入人群收入受损，消费力尚未恢复，贫富差距扩大。
• 餐饮及旅游收入疲软：全国餐饮收入仅比2019年略有增长，旅游收入恢复至疫前水平的约75%。
• 渠道分化：生鲜超市、社区团购等新兴渠道崛起，导致产品结构变化和单价下降，对粮油调味、休闲零食影响较大。

2. 基数和季节性因素放大了短期报表波动

• 报表波动原因：2021Q2受高基数和春节囤货影响，业绩表现偏弱。
• 拉长期限看基本面：剔除基数和季节性因素后，2021H1与2019H1对比显示，上市公司收入与利润年化复合增速差异不大，基本面相对稳健。
• 上市公司优势：品牌力强、调整能力强，能通过渠道库存平滑业绩波动，表现优于行业整体。

3. 预计Q3基本面震荡向好

• 消费恢复：餐饮收入逐月改善，基数与季节性影响预计在三季度消除。
• 渠道分流边际影响减轻：生鲜电商、社区团购增长趋缓，上市公司开始重视并布局新渠道。
• 线下动销改善：大型连锁商超数据显示主要品类增速逐月向好，6月改善明显。

分板块分析

调味品

• 渠道库存情况：海天、恒顺库存较高，千禾、中炬库存正常。
• 市场表现：千禾味业弹性较大，零添加符合趋势，公司调整积极，社区团购渠道并入电商部门。
• 推荐：重视千禾味业。

休闲零食

• 业绩表现：洽洽食品Q2受高基数影响，但组织架构调整后聚焦增长，计划打造百万终端。
• 推荐：优先推荐洽洽食品、盐津铺子、中炬高新、天味食品、伊利股份。

卤制品

• 品牌年轻化：绝味食品通过品牌升级、促销活动提升单店收入。
• 市场表现：社区店收入已恢复至2019年水平，预计下半年表现良好。

乳制品

• 白奶需求旺盛：高端化趋势明显，社团渠道价格段向线下靠拢，对线下冲击减轻。
• 成本与需求：成本上升+需求增加，竞争放缓，毛销差维持高位。
• 推荐：重点推荐妙可蓝多、伊利股份。

白酒板块

• 十四五规划：主流酒企基本为翻倍规划，业绩有5年复合增长10%以上的保底逻辑。
• 结构性景气：长期维度白酒结构性景气基本态势不变。
• 重点组合：“2+5”组合，包括泸汾舍得酒鬼酒水井。
• 地产酒：古井、今世缘为核心标的，洋河调整效果良好，伊力特Q2有短期扰动，下半年增长可期。

主要推荐

风险提示

• 疫情反复：可能对消费和供应链造成影响。
• 估值风险：部分公司估值存在高估可能。
• 业绩环比放缓：白酒板块Q3可能环比放缓，食品板块可能底部明朗。
• 流动性变化：可能影响市场整体表现。

行业表现

• 板块表现：食品饮料板块在2021年6月28日-7月2日期间下跌2.92%，在申万28个行业中排名第17位。
• 子行业表现：啤酒涨幅最大（1.16%），乳制品跌幅最大（-2.51%）。
• 核心组合表现：本期核心组合下跌1.03%。

重点数据跟踪

乳制品

• 原奶价格：国内生鲜乳均价4.28元/千克，同比上涨19.90%。
• 进口数据：5月奶粉进口量11.74万吨，进口金额4.18亿美元，单价3560美元/吨。
• 终端价格：婴幼儿奶粉均价261.12元/千克，国产奶粉均价213.43元/千克。
• 国际原料奶价格：新西兰、美国、欧盟原料奶价格分别为34.62、34.85、35.57欧元/100kg，同比上升。

肉制品

• 业绩波动：双汇发展Q2净利润下滑，但整体表现稳健。
• 渠道影响：生鲜电商、社区团购对肉制品行业造成一定冲击。

外资持股数据

• 食品饮料行业陆股通持股比例：整体持股比例有所变化，茅台、五粮液、泸州老窖等公司持股比例稳定。
• 相对估值：白酒板块市盈率53.64倍，食品加工板块市盈率37.44倍。

下周重要事项

• 三只松鼠：召开股东大会。
• 海欣食品：召开股东大会。
• 仙乐健康：召开股东大会。

图表与数据

• 图1：家庭收入指数变化。
• 图2：全国餐饮收入仅比2019年略有增加。
• 图3：社区团购市场规模快速增长。
• 图4：生鲜电商、社区团购主要销售品类。
• 图5：大型连锁商超主要品类增速逐月向好。
• 图6：龙头产品在社区团购平台表现良好。
• 图7：多数食品细分板块收益为负。
• 图8：食品饮料行业陆股通持股比例。
• 图9：各行业陆股通持股占自由流通市值比例。
• 图10-14：重点公司沪港通持股数据。
• 图15-19：行业收益率及市盈率走势。

结论

尽管食品板块在2021Q2表现疲软，但随着基数和季节性影响的消除，以及渠道分化边际效应的减弱，基本面将逐步改善。建议关注白酒板块的结构性景气和食品板块中具备成长性和调整能力的公司。