20170430-兴业证券-A股2016年报和2017年一季报深度分析系列之一_盈利增速冲高回落_内生增长重要性提升_18页_2mb

A股2016年四季度及2017年一季度盈利分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股2016年四季度及2017年一季度的盈利情况，重点聚焦于全部A股和创业板的表现。整体来看，盈利增速呈现冲高回落的趋势，内生增长的重要性逐渐提升，而并购输血能力有所下降。同时，行业间表现分化明显，部分行业如上游原材料和部分TMT行业表现较好，但整体盈利增速仍面临下行压力。

主要观点

1. 全部A股盈利增长概况

• 2016Q4：全部A股归母净利润同比增长24.1%，剔除金融后为68.3%，剔除金融石油石化后为72.3%。
• 2017Q1：归母净利润增速回落至21.4%，剔除金融后为55.0%，剔除金融石油石化后为38.1%。
• 营收增速：2016Q4和2017Q1的营收增速均在22%以上，其中2017Q1达到25.6%。
• 毛利率：整体毛利率小幅提升，但未显著增长，2017Q1非金融石油石化企业的毛利率为19.26%，较2016Q1略有下降。
• 净利率：2017Q1非金融企业净利率达到6.14%，创历史新高。
• ROE：剔除金融石油石化后的ROE分别为2.18%和2.09%，杠杆率持续下降，净利率和资产周转率弥补了ROE下降。

2. 创业板表现分析

• 营收表现：2016Q4和2017Q1创业板归母净利润增速分别为31.6%和27.8%，收入增速保持在41.8%至42.4%的高位。
• 盈利增速下滑：扣除非经常性损益后的净利润增速分别为21.3%和30.2%，均较2016Q2下滑。
• ROE变化：创业板ROE在2016Q4为2.5%，2017Q1降至1.5%，与主板企业差距缩小。
• 并购输血能力下降：2016Q4和2017Q1并购贡献的盈利增速分别为13.09%和12.3%，连续3个季度下滑，表明并购对创业板盈利的推动作用减弱。
• 内生增长重要性提升：随着并购贡献下降，企业更依赖内生增长来维持盈利。

3. 分行业分析

• 上游原材料：煤炭、钢铁、有色等行业的利润增速普遍较高，但毛利率持续提升能力存疑。化工是唯一一个利润、收入和毛利率均连续两个季度提升的行业。
• 中游工业品：机械、建筑等行业在2017Q1由负转正，但多数行业的收入增速环比下降。交运行业表现较好，毛利率连续两个季度提升。
• 下游消费品：整体复苏态势放缓，只有家电行业的收入增速连续两个季度上升，但利润增速在2017Q1回落。地产、食品饮料、纺织服装的毛利率连续两个季度提升。
• TMT行业：电子和传媒表现相对较好，毛利率连续两个季度提升。计算机行业受并购收紧影响，净利润增速已连续两个季度为负。

关键信息

财务指标变化

行业表现

• 上游原材料：煤炭、钢铁、有色等行业的利润增速普遍较高，但毛利率提升能力有限。
• 中游工业品：机械、建筑等行业的盈利增速由负转正，但多数行业收入增速下降。
• 下游消费品：家电、地产、食品饮料、纺织服装等行业毛利率有所提升，但整体盈利增速回落。
• TMT行业：电子和传媒表现较好，计算机行业受并购影响利润大幅下滑。

总结

• A股整体盈利增速在2016Q4冲高后，在2017Q1出现回落，内生增长的重要性逐渐凸显。
• 创业板盈利增速下滑，ROE下降，并购输血能力减弱，未来可能被主板企业超越。
• 行业间表现分化，上游原材料和部分TMT行业表现较好，但整体毛利率提升空间有限。
• 经营现金流健康程度下降，投资活动可能有所恢复，企业持有现金比例仍较高。