20210826-中泰证券-九强生物-300406.SZ-生化血凝业务持续提速_病理业务延续快速增长趋势_7页_908kb

九强生物（300406.SZ）投资分析总结

核心内容概览

九强生物是一家专注于医疗器械领域的公司，近期发布2021年中报，显示其业绩大幅增长，主要得益于迈新生物的并表以及生化血凝业务的持续加速。公司当前股价为17.47元，市值约为102.89亿元，流通市值为58.18亿元。分析师谢木青对该公司维持“买入”评级，认为其生化、血凝业务趋势向上，且外延进入高景气的病理领域，具备持续成长性。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年H1公司实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%。
• 归母净利润：同比增长547.62%，达到2.21亿元。
• 扣非净利润：同比增长495.21%，达到2.16亿元。
• 剔除迈新并表影响：公司原有生化血凝业务收入同比增长93%，较2019H1实现约20%的复合增长。

盈利能力提升

• 毛利率：2021H1综合毛利率为71.05%，同比提升13.45个百分点。
• 净利率：达到32.47%，同比提升19.60个百分点。
• 期间费用率：同比下降7.50个百分点至31.73%。
• 费用结构优化：销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所下降。

业务增长驱动因素

• 迈新生物并表：自2020年9月并表后，显著扩大了公司规模。
• 国药合作：2020年引入国药为第一大股东，强化了营销渠道，提升了市场份额。
• 战略合作伙伴：与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业建立了战略合作关系。
• 海外市场拓展：与雅培的海外授权项目逐步展开，有望提升国际市场份额。

产品线发展

• 试剂业务：2021H1试剂收入为7.35亿元，同比增长215.81%，占总收入90.96%。
• 仪器业务：仪器收入为6978万元，同比增长121.31%。
• 免疫组化业务：迈新生物在该领域表现突出，2021H1实现收入2.95亿元，净利润1.25亿元。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年收入预测：17.13亿元、20.97亿元、25.21亿元。
• 归母净利润预测：5.14亿元、6.50亿元、8.04亿元。
• EPS预测：0.87元、1.10元、1.36元。
• 估值指标：当前股价对应2021年20倍PE，PEG为0.54，显示估值合理。

财务模型

• 资产负债表：2021E资产合计为46.33亿元，负债合计为6.50亿元，所有者权益合计为39.83亿元。
• 现金流量表：2021E经营活动现金流为27.4亿元，投资活动现金流为-4.9亿元，融资活动现金流为-1亿元。
• 利润表：2021E营业收入为17.13亿元，净利润为5.59亿元。

财务比率

• 毛利率：2021E为70.9%，2023E预计为72.7%。
• 净利率：2021E为32.6%，2023E预计为34.6%。
• ROE：2021E为12.9%，2023E预计为14.4%。
• 资产负债率：2021E为14.0%，2023E预计为11.0%。

风险提示

1. 海外合作不达预期：与雅培的合作可能因市场竞争而影响销售分成。
2. 新产品市场推广不达预期：新产品可能面临市场接受度低或推广受阻的风险。

总结

九强生物凭借迈新生物的并表和国药合作的推进，实现了业绩的显著增长。其生化血凝业务持续加速，免疫组化业务保持高景气，公司整体盈利能力逐步回升，财务指标显示良好的增长潜力和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为其未来成长性可期，但需关注海外合作及新产品推广的不确定性。