20141018-中航证券-九强生物-300406.SZ-天高任鸟飞_18页_724kb

九强生物（300406）新股研究报告总结

核心内容

九强生物是一家专注于生化诊断试剂研发、生产和销售的高科技企业，旗下拥有“金斯尔”品牌，主要产品包括肝功类、肾功类、血脂类、糖代谢类及特种蛋白类诊断试剂。公司成立于2001年，2010年整体变更为股份公司，2014年拟在深交所创业板上市，发行不超过3,340万股，募集资金净值为30,008万元，用于扩大生产规模、建设研发中心、营销网络及补充流动资金等。

主要观点

1. 行业前景广阔：体外诊断试剂（IVD）行业在中国处于快速发展阶段，2011年仅占全球市场份额的2.46%，预计未来5年年复合增长率可达17%，成为全球增长最快的国家之一。
2. 市场需求持续释放：随着人口基数大、老龄化加速、居民健康意识提升及新医改政策推动，体外诊断试剂需求不断增长，市场空间巨大。
3. 技术进步驱动发展：行业经历了化学、酶、免疫测定和探针技术四次技术升级，新技术的融合将促进诊断试剂的开发和应用。
4. 政策支持显著：国家层面持续出台政策支持体外诊断产业发展，提升国内企业的竞争力。
5. 进口替代空间大：尽管目前进口企业占据高端市场优势，但随着国内企业研发能力提升，进口试剂及仪器的垄断优势正在被打破，未来存在较大的进口替代空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年，2010年变更为股份公司。
• 主要业务：生化诊断试剂研发、生产与销售，少量代理销售生化分析仪器。
• 产品结构：涵盖肝功能、肾功能、血脂类、糖代谢类、特种蛋白类等，其中高端产品如胱抑素C、同型半胱氨酸在国内处于领先水平。
• 股权结构：公司股权较为分散，董事长邹左军、总经理李希等为实际控制人，合计持股62.84%。

发行状况

• 发行规模：不超过3,340万股，募集资金净值30,008万元。
• 发行价格：预计10.78-13.47元，对应市盈率远低于行业平均水平。
• 募集资金用途：
  • 扩大体外诊断试剂生产规模项目（9,380万元）
  • 新建研发中心及参考实验室项目（12,488万元）
  • 营销中心及网络建设项目（2,140万元）
  • 补充流动资金（6,000万元）

市场竞争

• 竞争优势：
  • 研发优势：拥有34名研发人员，持续高研发投入，掌握多项核心技术。
  • 营销优势：采用“诊断仪器+诊断试剂”联动销售模式，形成全国性营销网络。
  • 管理优势：管理团队经验丰富，执行力强。
  • 产品优势：产品线齐全，创新能力突出，重点发展高端产品。
• 行业现状：行业集中度低，同质化严重，未来行业整合趋势明显。

公司发展

• 收入增长：2011-2014年营业收入稳步增长，2014年上半年达到23,136.63万元。
• 自产产品占比：自产产品收入占比逐年上升，2014年上半年达81.60%。
• 毛利率：综合毛利率逐年提升，2014年上半年达74.15%，高于行业平均水平。
• 费用结构：销售费用率逐年上升，管理费用率保持稳定，研发投入占比高。

财务预测

• EPS预测：2014-2016年每股收益分别为1.62元、2.01元、2.44元，同比增长率分别为19.55%、24.39%、21.00%。
• 收入预测：2014-2016年营业收入分别为480.11亿元、558.36亿元、651.22亿元，年复合增长率约16.30%-16.63%。
• 毛利率预测：预计未来三年毛利率将保持稳定增长趋势。
• 估值分析：基于当前市场行情和可比公司估值水平，合理价格区间为64.76-80.95元，对应市盈率40-50倍。

风险提示

1. 产品注册风险：新产品研发需经历标准核准、临床试验、注册检测及审批，存在不确定性。
2. 业务单一风险：主营业务集中于诊断试剂，占收入比重高达90%以上，风险集中。
3. 市场竞争风险：随着新进入者增多，市场竞争将加剧，需关注行业竞争格局变化。

投资评级

• 投资评级：首次给予“买入”评级，建议投资者申购。
• 估值区间：64.76-80.95元，对应市盈率40-50倍。
• EPS预测：2014-2016年EPS分别为1.62元、2.01元、2.44元。

总结

九强生物作为国内领先的体外诊断试剂企业，具备较强的研发、营销和技术服务能力，产品线丰富，尤其在高端诊断试剂领域具有明显优势。随着国内体外诊断试剂行业的快速发展及进口替代空间的扩大，公司未来增长潜力较大。尽管存在产品注册、业务单一及市场竞争等风险，但基于其技术优势和市场前景，公司具备较高的投资价值，建议投资者关注其上市机会。