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周度经济观察总结

核心内容

2022年1月5日发布的《周度经济观察》报告分析了当前中国经济、债券市场和权益市场的运行状况，并展望了2022年全球经济走势。报告指出，经济短期回升主要由企业存货回补推动，但终端需求尚未企稳，宏观经济企稳仍需时间。债券市场收益率已定价宽松政策和经济动能走弱，未来或将进入震荡。权益市场在稳增长政策下出现风格切换，消费和基建板块有望受益。海外方面，全球经济在疫情后复苏放缓，通胀压力持续，欧美央行货币政策转向收紧，新兴市场复苏节奏相对滞后。

主要观点

1. 存货回补推动经济短期回升

• PMI数据改善：2021年12月制造业PMI为50.3，较上月上升0.2个百分点，显示经济出现回暖。
• 库存回升主导：原材料库存和产成品库存显著抬升，成为推升PMI的主要因素。
• 价格走势分化：南华工业品价格指数12月回升，螺纹钢、焦炭、铁矿石等价格上升，水泥价格仍下滑，显示终端需求偏弱。
• 行业表现：房地产、建筑、建材等行业近期表现较强，反映市场预期改善，但房地产信用分层仍严重，开工和投资数据回升需等待。

2. 债券市场收益率或将转入震荡

• 收益率下行：1年期国债收益率大幅下行9bp，10年期国债收益率下行3bp，收益率曲线趋于平坦。
• 政策预期影响：市场已提前定价央行一季度可能降准降息，但信贷项目储备不足导致年初信贷开门红预期下降。
• 经济动能偏弱：一季度经济动能仍偏弱，但受低基数影响，同比增速可能回升，市场对数据波动的定价存在不确定性。
• 房地产融资改善：房地产行业融资环境边际改善，部分资金回流，对利率下行形成牵制。

3. 权益市场风格切换进行中

• 行业轮动：去年涨幅居前的电力设备、有色金属等顺周期行业下跌，而农林牧渔、家电、房地产等去年表现较弱的行业出现反弹。
• 市场再平衡：投资者在行业景气度和估值层面进行再平衡，权益市场下跌风险较低。
• 板块展望：基建投资回升有望支撑顺周期行业，消费板块盈利改善可推动市场震荡上行。

4. 海外经济与市场回顾与展望

• 疫情后复苏放缓：全球经济增长势头自2021年下半年开始放缓，欧美制造业PMI走弱，显示复苏高点已过。
• 通胀持续高企：美国10月CPI同比超过6%，市场通胀预期显著上升，美联储政策转向收紧。
• 供需失衡推动通胀：疫情导致的需求替代、供应链瓶颈、劳动力短缺等因素共同推动通胀维持高位。
• 新兴市场复苏滞后：疫苗接种率低、政策空间有限、刺激政策提前退出等因素使新兴市场复苏慢于发达经济体。
• 市场预期分化：欧美市场对货币政策收紧的预期较为充分，未来市场波动可能集中在经济复苏、通胀持续性及加息节奏。

关键信息

• PMI数据：2021年12月制造业PMI为50.3，库存回升是主要推动力。
• 房地产行业：融资政策放松推动市场信心恢复，但开工和投资数据见底回升仍需时间。
• 债券市场：收益率下行已定价宽松政策与经济动能走弱，未来或将震荡。
• 权益市场：风格切换正在进行，消费与基建板块有望受益。
• 海外经济：疫情后复苏放缓，通胀持续，欧美央行政策转向收紧，新兴市场复苏节奏滞后。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

图表数据来源

• 图1：PMI产成品库存和原材料库存（Wind，安信证券）
• 图2：南华工业品指数（Wind，安信证券）
• 图3：30大中城市商品房成交面积当周值（Wind，安信证券）
• 图4：10年国债和国开债收益率（Wind，安信证券）
• 图5：全球制造业PMI（Wind，安信证券）
• 图6：美国PCE分项变化（Wind，安信证券）
• 图7：CRB指数（Wind，安信证券）
• 图8：MSCI发达市场和新兴市场指数（Wind，安信证券）

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，2020年加入安信证券研究中心。