A股“机构抱团”专题报告：机构抱团的“起承转合”-20210111-国金证券-15页_827kb

报告摘要

机构抱团是指投资者集中配置某一板块，推动其估值和走势持续上行的现象。这一行为通常伴随着配置仓位的显著提升，且板块走势相对强势。然而，当投资逻辑被证伪或遭遇负面冲击时，机构会集中减仓，导致板块“踩踏式下跌”。

机构抱团往往由明确的经济或政策逻辑驱动，如经济周期、刺激政策、避险需求和行业并购热潮。
抱团行为通常经历四个阶段：集中加仓、持有观望、抱团松动、抱团瓦解。
每次抱团的瓦解多由事件型或基本面负面冲击引发，如金融危机、政策收紧、重大利空事件、业绩不及预期等。
当前机构抱团板块的演变路径为：“食品饮料 $\rightarrow$ 电子 $\rightarrow$ 医药 $\rightarrow$ 白酒/新能源”。
抱团板块的相对估值尚未达到极端泡沫化水平，短期内行业逻辑难以证伪，但若其他板块出现景气超预期，可能打破当前抱团格局。

2007-08年：周期板块
- 核心逻辑：经济强劲推动周期板块业绩增长。
- 机构配置：采掘和化工板块仓位持续提升，采掘行业机构配置从1.4%上升至11.5%。
- 瓦解原因：2008年金融危机冲击，经济增长断崖式下行。
- 板块表现：周期板块持续跑赢大盘，直至瓦解。
2009-10年：金融地产板块
- 核心逻辑：“四万亿”刺激政策推动M2和地产投资增速上升。
- 机构配置：金融地产板块仓位从2008Q4持续提升至2009Q2。
- 瓦解原因：2010年房地产政策收紧，国务院出台“国十条”进行宏观调控。
- 板块表现：金融地产板块持续跑赢大盘，直至政策收紧。
2011-12年：消费板块（以白酒为主）
- 核心逻辑：弱市中寻求确定性较高的板块避险。
- 机构配置：食品饮料板块仓位从2011Q1持续提升至2012Q3。
- 瓦解原因：2012年四季度白酒塑化剂事件引发信任危机。
- 板块表现：食品饮料板块成为熊市中唯一正收益板块。
2013-15年：成长板块（电子、计算机、传媒等）
- 核心逻辑：互联网并购热潮推动业绩增长。
- 机构配置：电子、计算机、传媒等成长板块仓位持续提升。
- 瓦解原因：2016年初并购政策收紧和商誉减值压力，成长板块估值泡沫破裂。
- 板块表现：成长板块在并购潮中表现强势，但后期因估值泡沫而回调。

集中加仓阶段
- 特征：板块配置仓位快速提升，走势强劲，形成正反馈。
- 持续时间：一般为3-4个季度。
- 代表案例：2007-08年周期板块、2009-10年金融地产板块、2011-12年消费板块、2013-15年成长板块。
持有观望阶段
- 特征：加仓节奏放缓，已有仓位保持稳定，未建仓者观望。
- 关键因素：板块业绩是否兑现投资逻辑，若业绩未达预期，则抱团坚定性下降。
抱团松动阶段
- 特征：部分投资者担忧估值泡沫和交易拥挤，逐步减持。
- 表现：板块走势震荡，配置仓位逐步下降。
- 代表案例：2015年成长板块因估值泡沫而松动。
抱团瓦解阶段
- 特征：集中减仓，板块走势“踩踏式下跌”。
- 跌幅：瓦解后一年内（约52周）板块大多下跌15%-30%。
- 代表案例：2008年周期板块、2010年金融地产板块、2012年消费板块、2016年成长板块。