20161223-财富证券-2017年有色金属行业投资策略：起承转合，方兴未艾_31页_3mb

有色金属行业2017年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2016年有色金属行业表现及2017年的投资策略，主要围绕行业周期、供需变化、政策影响及未来增长点展开。整体来看，2016年有色金属行业价格整体回暖，市场表现突出，尤其是黄金、钨、铅锌板块。2017年的投资重点在于供给侧或需求端发生显著变化的品种，以及具备产业新经济发展趋势的板块。

主要观点与关键信息

2016年回顾

• 价格整体回暖：供给收缩叠加需求回暖，有色金属价格普遍回升。锌价涨幅最高，达到60%，铜价反弹20%，铝价反弹20%，黄金上涨10%。
• 市场表现：申万有色指数跑赢上证综指和沪深300，多个细分板块表现突出，如黄金、钨、铅锌。但稀土与非金属新材料公司出现明显下跌。
• 个股表现：金贵银业、山东黄金涨幅居前，分别达到98%和70%；西藏珠峰、驰宏锌锗、华友钴业分别上涨45%、35%、43%。跌幅前列的是*ST烯碳、*ST吉恩、*ST五稀，分别下跌46%、44%、40%。

2017年展望

• 投资主线：关注供给依旧短缺的锌板块、处于周期底部的铜板块、供给侧改革对铝板块的影响以及贵金属的上涨机遇；同时，重点关注具备产业新经济发展趋势、下游需求旺盛的交通运输新材料、动力锂电新能源材料板块。
• 宏观经济背景：2017年全球经济弱复苏，但增速好于2016年，美国和加拿大经济复苏加速，日本经济小幅回升，但欧元区和英国经济仍受脱欧影响。
• 美联储政策：预计2017年美联储将加息两次，美元指数温和上升，不会出现极端强势美元的情况，对基本金属价格形成支撑。

行业周期与供给需求分析

铜

• 供需结构改善：铜价处于周期底部，矿山投放高峰已过，供需格局有望改善，价格中枢上移。
• 供给端：2012年至2016年是铜矿投产高峰期，2017年以后新投产产能较少。
• 需求端：全球铜消费中，中国占比约50%，随着基建和电力投资回暖，需求保持稳健增长。
• 公司标的：铜陵有色、江西铜业、云南铜业。

锌

• 精矿短缺：锌精矿短缺贯穿2017年，价格有望持续震荡上行。
• 供给端：2016年全球锌精矿产量同比下降，供给端持续走低。
• 需求端：全球锌需求保持增长，预计2017年需求增长2%。
• 公司标的：中金岭南、驰宏锌锗。

铝

• 供给侧改革：铝行业面临供给过剩压力，但行业自律减产和供给侧改革的推进可能改善供需格局。
• 供给端：2016年铝产量增速是近年来最低，预计2017年新增产能将对铝价形成压力。
• 需求端：铝消费主要集中在建筑、交通等领域，中国占比约55%。
• 公司标的：中国铝业、云铝股份、焦作万方、中孚实业。

黄金

• 挑战与机遇：名义利率上行是挑战，但通胀上行与财政赤字率扩大是金价上涨的机遇。
• 影响因素：黄金价格与实际利率负相关，避险情绪也是重要影响因素。
• 公司标的：湖南黄金、山东黄金。

成长板块展望

汽车轻量化材料（铝镁合金）

• 趋势：汽车轻量化是应对燃油经济性标准的必然趋势，新能源汽车轻量化需求更为迫切。
• 市场空间：国内汽车轻量化铝合金市场预计高速成长为千亿级市场，年均复合增速为20%；镁合金市场年均复合增速为29%。
• 经济性：轻量化可降低油耗成本，提升续航能力，且回收周期短。
• 公司标的：利源精制、南山铝业、云海金属、亚太科技。

动力锂电新能源材料（钴）

• 供给集中：钴矿供给较为集中，刚果是全球最重要的钴矿供应国，储量和产量均占全球首位。
• 需求增长：随着三元材料在动力电池中的应用增加，钴需求将维持高速增长。
• 未来预测：三元材料预计在2020年占动力电池材料的65%，对钴需求拉动明显。
• 公司标的：华友钴业。

风险提示

• 下游需求不及预期：若新能源汽车销量增长不及预期，将影响钴等材料的需求。
• 供给端超预期：若钴矿供给超预期增长，可能对价格形成压制。
• 政治与经济不确定性：欧洲政治事件可能影响避险情绪，从而影响黄金价格。

图表目录摘要

• 图表1：全球主要经济体2016年回暖，金属价格整体呈攀升态势。
• 图表2：年初以来价格普遍上扬，供需格局良好的品种涨幅居前。
• 图表3：年初以来有色金属超额收益明显。
• 图表4：黄金、钨与铅锌细分板块表现抢眼。
• 图表5：年初以来涨幅前十公司。
• 图表6：年初以来跌幅前十公司。
• 图表7：历史上金属经历两波大牛市。
• 图表8：历史上金属经历两波大牛市涨幅与持续时间。
• 图表9：70年代CRB金属指数走势。
• 图表10：70年代美元走势。
• 图表11：70年代牛市期间特点。
• 图表12：80年代CRB金属指数走势。
• 图表13：80年代美元走势。
• 图表14：80年代金属上涨期间特点。
• 图表15：90年代金属上涨期间特点。
• 图表16：90年代CRB金属指数走势。
• 图表17：90年代美元走势。
• 图表18：2000年以后CRB金属指数走势。
• 图表19：2000年以后美元走势。
• 图表20：2000年以后金属上涨期间特点。
• 图表21：金属出现中级别反弹往往伴随着经济周期的上行。
• 图表22：铜价历史走势。
• 图表23：历史上铜供需情况。
• 图表24：历史上铜LME库存情况。
• 图表25：第一次加息周期铜价表现。
• 图表26：第一次加息周期美元表现。
• 图表27：第二次加息周期铜价表现。
• 图表28：第二次加息周期美元表现。
• 图表29：第三次加息周期铜价表现。
• 图表30：第三次加息周期美元表现。
• 图表31：第四次加息周期铜价表现。
• 图表32：第四次加息周期美元表现。
• 图表33：第五次加息周期铜价表现。
• 图表34：第五次加息周期美元表现。
• 图表35：有色金属采选固定资产投资出现负增长。
• 图表36：主要工业金属品种需求占比。
• 图表37：各大机构对世界主要经济体GDP增速的预测。
• 图表38：近年来全球铜矿增速较高，但逐步趋缓。
• 图表39：2015年全球铜矿产出占比。
• 图表40：智利矿山产出增速明显趋缓。
• 图表41：2017年新增矿山产能大约44万吨。
• 图表42：TC价格走势，2016年下降趋势明显。
• 图表43：全球铜消费结构。
• 图表44：中国铜消费结构。
• 图表45：全球铜供需平衡表。
• 图表46：全球锌消费结构。
• 图表47：中国锌消费结构。
• 图表48：锌冶炼加工费不断走低。
• 图表49：未来三年精矿投放进度。
• 图表50：锌精矿供需平衡表。
• 图表51：全球锌供需平衡表。
• 图表52：全球铝消费结构。
• 图表53：中国铝消费结构。
• 图表54：2016年铝产量增速是近年来最低的一年。
• 图表55：2016年铝价反弹修复，高于完全成本。
• 图表56：电解铝成本拆分。
• 图表57：2016年下半年电解铝企业盈利改善。
• 图表58：全球铜供需平衡表。
• 图表59：2016年黄金价格上涨主要逻辑。
• 图表60：黄金与美国实际利率具备极强的相关性。
• 图表61：财政赤字率扩大，实际利率下行。
• 图表62：“里根新政”对实际利率的影响。
• 图表63：2017年欧洲不确定性政治事件。
• 图表64：全球主要国家地区燃料消耗法规标准。
• 图表65：我国企业平均燃料消耗值(CAFC)标准。
• 图表66：车重与单位油耗里程数对应关系。
• 图表67：2009年后汽车行业整体表现出较为明显的轻量化趋势。
• 图表68：轻量化与未轻量化新能源汽车参数对比。
• 图表69：各级车型轻量化经济性比较。
• 图表70：国内汽车轻量化铝合金市场将高速成长为千亿级市场。
• 图表71：国内与北美汽车轻量化镁合金市场均将迅速成长。
• 图表72：全球钴矿储量占比情况。
• 图表73：全球钴矿产量占比情况。
• 图表74：主要矿业巨头产量占比。
• 图表75：2016年中国进口钴矿同比出现负增长。
• 图表76：刚果前三季度钴矿产量同比减少近10%。
• 图表77：2015年三元材料占比达到20%。
• 图表78：2020年三元材料预计占比65%。
• 图表79：未来数年动力电池三元材料对钴需求的测算。
• 图表80：全球钴供需平衡表。

总结

2017年有色金属行业投资策略聚焦于供给侧或需求端发生较大变化的品种，如锌、铜、铝及贵金属。同时，关注交通运输新材料和动力锂电新能源材料板块的潜力。随着全球经济弱复苏和美联储加息政策的推进，金属价格中枢有望继续上移，但需警惕供给端超预期增长和需求端不及预期的风险。