轻工：铝包木窗隐形冠军，森鹰门窗IPO首发过会_14页_744kb

SAYAS森鹰门窗总结

公司概览

SAYAS森鹰门窗是一家专注于节能铝包木窗研发、设计、生产与销售的领军企业，成立于1998年。公司以铝包木窗为核心产品，产品包括标准窗和被动窗两种形式，其中标准窗在2017-2019年连续三年销量位居国内同类企业第一。

产品矩阵

营收分析

• 营收增长：2018-2020年公司营收由6.11亿元增长至8.37亿元，复合年增长率（CAGR）为17.04%。
• 2021年预测：预计实现营收9.33-9.74亿元，同比增长11.53%-16.43%。
• 渠道结构：大宗渠道营收占比高于经销渠道，2020年大宗营收占比达56.93%，经销为43.07%。
• 产品结构：铝包木框贡献主要营收，2020年占比达94.90%，其中S86标准窗占比最高为47.16%。

盈利分析

• 净利润增长：2018-2020年归母净利润由0.60亿元增长至1.27亿元，CAGR为45.49%。
• 净利率与毛利率：18-20年净利率由9.78%增长至15.18%，毛利率由35.68%增长至38.61%。
• 2021年短期承压：受原材料、人工成本及折旧摊销影响，1-3季度归母净利润同比下降12.66%，预计全年净利润为1.19-1.35亿元，同比变动-6.31%至+6.29%。

工程渠道

• 大宗业务快速增长：18-20年大宗营收由3.37亿元增长至5.42亿元，增速分别为52.80%和33.51%。
• 应收账款占比下降：应收账款占大宗销售收入比重逐年下降，分别为82.20%、70.40%、66.20%，目前回款情况稳定。
• 客户结构优化：优选区域性未上市房地产商，加强客户管理，提升合作条件。

经销渠道

• 营收稳定增长：18-20年经销营收分别为2.68亿元、2.85亿元、2.84亿元。
• 经销商数量稳中有升：18-21H1经销商数量分别为179、194、200、194家，数量波动较小。

行业概览

行业驱动力

• 节能环保政策趋严：节能环保产业为我国七大战略性新兴产业，各地出台行业标准，推动行业景气度上升。
• 城镇化与消费升级：城镇化进程加快，促进居住装饰升级需求，提升对高品质节能窗的需求。

被动式建筑趋势

• 被动式建筑是一种高隔热性的节能建筑形式，专用门窗是关键要素之一。
• 被动式建筑起源于德国，已成为欧洲主流，我国正逐步推广，未来有望成为主流建筑类型。

市场需求预测

• 我国节能窗行业新增市场需求从2012年的3.92亿平方米增长至2019年的4.63亿平方米，预计2022年将达到5.06亿平方米。
• 行业集中度较低，但正逐步提升，规模化发展壁垒较高。

核心优势

• 技术领先：截至2021年，公司拥有73项已授权专利，其中发明专利27项，实用新型专利40项，外观设计专利6项。21项产品通过德国PHI认证，占中国认证数量的14%。
• 品牌力强：持续推动品牌建设，通过整合营销活动提升“SAYAS”品牌和产品形象。
• 全国性渠道：已建立全国性销售服务网络，经销商数量达194家，长期投入渠道管理与培育。
• 产品质量高：拥有完善的质量管理体系和多项认证，如中国节能产品认证（CQC）等。
• 智造赋能：工厂高度信息化、自动化，具备大规模定制生产能力，实现产销链接、工艺同步、产品管理电子化。

募投项目

• 产能扩张：哈尔滨年产15万平方米、南京年产25万平方米定制节能木窗项目，拟投入资金2.48亿元+3.75亿元，待项目落地后产能将翻倍，提升智造能力与优化产品结构。
• 补充流动资金：拟投入0.50亿元，改善现金流状况，降低财务风险，优化资本结构。

行业前景

随着国家对碳中和、碳达峰目标的推进，节能环保政策日益严格，被动式建筑将成为未来建筑发展的主流，带动节能窗市场需求持续增长。森鹰门窗凭借技术优势、品牌影响力及全国性渠道布局，有望在行业中占据更优地位。