20150601-中国银河-江海股份-002484.SZ-深度研究_锂离子超容龙头_将主导能源变革_24页_1mb

报告摘要

江海股份深度研究报告总结

核心内容

江海股份是一家国内领先的电容器制造商，专注于铝电解电容、薄膜电容及超级电容领域。公司拥有60年的电容行业经验，技术积累深厚，具备强大的研发和生产能力。在超级电容领域，公司通过引进日本ACT技术、与海外高校合作、组建专业研发团队等方式，实现了技术与产能的双重突破，特别是在锂离子超级电容领域，其能量密度达到20-40Wh/kg，显著高于行业平均水平。公司正在积极布局超级电容业务，未来有望成为锂离子超级电容的新龙头。

主要观点

超级电容市场潜力巨大：超级电容具有高功率密度、长循环寿命、短充电时间等优势，广泛应用于新能源汽车、轨道交通、电梯、风电变桨等领域，潜在市场规模超千亿。
锂离子超级电容技术优势明显：相比传统超级电容，锂离子超级电容能量密度更高，且配套设施成本更低，具备替代锂电池的潜力。
公司技术与人才优势突出：江海股份在超级电容领域拥有先进的电极材料制备技术，并通过与日本ACT、韩国技术团队、海外高校等合作，形成了技术壁垒和人才优势。
产能与市场拓展迅速：公司已建成多条超级电容生产线，预计未来两年超级电容业务将快速放量，收入有望突破亿元。
盈利预测乐观：公司2015-2017年EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元，维持推荐投资评级。

关键信息

一、超级电容助力江海新发展

公司是铝电解电容器龙头：
- 全国铝电解电容器销售收入连续21年第一。
- 全球市场份额为3.5%，与日本NCC的19%相比仍有较大提升空间。
- 产品广泛应用于消费电子、工业、轨道交通等领域。
战略规划清晰，客户资源丰富：
- 公司积极拓展超级电容、薄膜电容等新业务，产品结构梯次清晰。
- 已有大量工业类客户，如艾默生、西门子、ABB等，有利于新业务快速拓展。

二、超级电容行业启动在即，市场空间广阔

超级电容性能优越：
- 充放电循环寿命长，可达万次以上。
- 充电时间短，仅需几十秒至十几分钟。
- 无化学反应，性能稳定，寿命长。
电极材料是技术关键：
- 电极材料成本占超级电容器总成本的40%-50%，是技术难度最高的部分。
- 通过添加石墨烯等新材料，可显著提升能量密度。
锂离子超级电容前景广阔：
- 兼具超级电容和锂电池的特性，具有替代锂电池的潜力。
- 能量密度高，充电快，循环寿命长，配套设施成本低。
下游应用广泛，市场潜力巨大：
- 新能源汽车：潜在市场需求超百亿。
- 轨道交通：潜在市场需求超9亿元。
- 风电变桨：每年潜在市场需求超3亿元。
- 电梯：每年潜在市场需求近70亿元。
- 港口机械：每年潜在市场需求7亿元。

三、公司积极布局超级电容，锂离子超容新龙头显现

技术引进与自主研发：
- 2013年收购日本ACT公司，获取锂离子超级电容器技术。
- 2014年参股VOLTA材料公司，提升超级电容器性能。
- 自行研发电极材料，提升能量密度和降低成本。
产能快速释放：
- 2014年试产2条生产线，2015年建设5条锂离子电容生产线，预计产能达2500万Wh/年。
- 未来两年超级电容业务将进入快速增长阶段，预计2015年收入达1000-2000万元，2016年突破亿元。
公司具备电容行业基因：
- 60年电容行业经验，技术、人才、客户资源深厚。
- 相较于其他国内厂商，江海股份在锂离子超级电容领域具有明显优势，有望成为新龙头。

四、盈利预测与投资建议

盈利预测：
- 2015年EPS为0.49元，2016年为0.64元，2017年为0.82元。
- 预计2015年收入达1378亿元，净利润增长显著。
估值指标：
- 2015年P/E为54倍，P/B为5.0倍，EV/EBITDA为36.2倍。
- 相比同行业公司，估值合理，具备增长潜力。
投资建议：
- 维持推荐投资评级，主要催化剂包括锂离子超级电容产能爬升和销售拓展顺利。

总结

江海股份凭借其深厚的技术积累和丰富的客户资源，在超级电容领域具有显著优势。随着新能源汽车、轨道交通、电梯等行业的快速发展，超级电容市场正迎来大规模启动。公司通过技术引进和自主研发，已经在锂离子超级电容领域取得领先，并预计未来两年超级电容业务将快速放量。在盈利预测和估值方面，公司表现稳健，具备较高的投资价值。

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