深度报告-20260423-爱建证券-江海股份-002484.SZ-公司深度报告_乘AI之风_踏算力浪潮_27页_2mb

江海股份（002484.SZ）公司深度报告总结

核心内容

江海股份是国内电容器行业龙头企业，拥有铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大核心产品线，形成完整的产业链布局。公司传统业务以铝电解电容为主，近年来受益于新能源行业的发展，薄膜电容和超级电容业务也实现快速增长，尤其是超级电容作为新兴成长赛道，有望成为公司第二成长曲线。

主要观点

• 行业地位：公司是全球少数实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大品类全产业链布局的企业，是国内电容器行业龙头。
• 产品布局：铝电解电容是公司传统核心产品，薄膜电容受益于新能源赛道，超级电容则切入AI服务器等高增长领域。
• 市场前景：全球超级电容市场预计2026-2032年复合增长率达19.4%，中国占全球市场42.7%，具备显著增长潜力。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为8.64/10.44/12.66亿元，当前PE为34.34/28.41/23.44X，低于可比公司均值。
• 财务表现：2025年公司营业收入达54.84亿元，同比增长14.1%；归母净利润6.75亿元，同比增长3.04%。

关键信息

产品与市场

• 铝电解电容：2025年营收44.18亿元，占总营收80.56%。产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、工业控制等领域。
• 薄膜电容：2025年营收5.75亿元，占总营收10.49%。主要受益于新能源汽车、光伏、储能等高景气赛道。
• 超级电容：2025年营收3.52亿元，占总营收6.42%。产品性能接近国际龙头Musashi，已成功切入AI服务器、数据中心UPS系统等新兴领域。

市场增长驱动

• AI服务器需求：全球AI服务器出货量从2020年的1400万台增长至2024年的1600万台，预计2030年将达1950万台。超级电容因高功率密度特性，成为AI服务器的刚需。
• 数据中心需求：全球八大云厂商资本开支从2021年的1451亿美元增至2024年的2609亿美元，预计2026年将达7100亿美元。超级电容在数据中心中用于备用电源，市场需求持续扩大。
• 新能源赛道：光伏、储能、新能源汽车等行业的快速发展，为公司铝电解电容和薄膜电容带来持续增长动力。

技术与成本优势

• 铝电解电容成本结构：电极箔占成本73.5%，公司依托国内铝资源和供应链优势，具备成本控制能力。
• 超级电容技术进展：公司通过引进和自主创新，实现LIC和EDLC技术突破，产品性能逐步接近国际领先水平。

业务增长预测

• 铝电解电容：预计2026-2028年营收增速分别为16.00%、13.30%、16.06%，毛利率稳定在25.70%左右。
• 薄膜电容：预计2026-2028年营收增速分别为23.10%、10.00%、11.00%，毛利率逐步下降至13.48%。
• 超级电容：预计2026-2028年营收增速分别为70.00%、60.00%、60.00%，毛利率逐步提升至24.00%。

客户结构

• 公司以内销为主，2025年内销收入占比78.10%，客户包括华为、台达电子等知名企业。

财务数据

可比公司估值

风险提示

1. 技术发展不及预期：超级电容存在能量密度偏低的问题，高能量密度技术研发及量产转化存在不确定性。
2. 下游需求不及预期：超级电容AI场景需求高度依赖云厂商资本开支与AI服务器扩容进度，若宏观经济波动或AI商业化落地放缓，可能影响需求。
3. 技术研发与量产不及预期：公司高端LIC锂离子电容产品在能量密度、低温性能、循环寿命等方面与海外龙头仍存在一定差距，若研发和量产进度滞后，可能影响市场份额。

超级电容市场空间测算

总结

江海股份凭借在电容器行业的深厚积累和多元化产品布局，已具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着AI服务器和新能源汽车的快速发展，公司有望在超级电容领域实现显著增长。当前估值低于可比公司均值，具备投资价值。然而，公司仍需关注技术迭代和市场需求的变化，以确保持续增长。