20210308-东北证券-利率周报_中国经济景气度的高点尚无法确认_17页_1mb

债券研究报告总结

核心内容

• 中国经济景气度的高点尚无法确认：报告认为，尽管1月份和2月份的经济数据表现强劲，但经济复苏的高点尚未明确。外需依然强劲，国内消费和投资仍在复苏过程中，但存在不确定性。
• 出口表现强劲：1、2月份出口同比增速达60.6%，高于季节性水平，主要受益于海外需求旺盛。贸易顺差显著增加，对GDP贡献可能高于4季度。
• 增长目标与实际增速：政府设定的6%增长目标为底线，避免传递“大干快上”的信号，同时为应对复杂形势提供灵活性。实际增速可能高于目标，但短期内增长目标不等于实际增长。
• 债券市场表现：长端收益率处于磨顶状态，收益率接近去年11月高点，交易性机会增加，但难以再现岁末年初的波段行情。市场整体呈现震荡走势，收益率曲线有所下移。
• 货币政策与市场流动性：央行通过逆回购操作对冲流动性，资金面整体中性偏宽松。本周净回笼300亿元，但市场利率整体下行。

主要观点

• 增长目标的灵活性：6%的增长目标体现了政府对经济的管理策略，兼顾了国内外复杂形势，同时保留了向上调整的空间。
• 出口对经济的拉动作用：出口数据表现超预期，说明海外需求旺盛，对经济的贡献可能在一季度达到高峰。
• 债券市场策略：当前债券市场应关注实际增速变化，而非仅依赖增长目标。收益率不具备大幅下行基础，长端收益率可能继续磨顶。
• 经济复苏的不确定性：尽管一季度经济活动强劲，但二季度是否转弱仍需观察，外需可能持续，但国内消费和投资的复苏情况也需关注。
• 市场流动性：央行通过公开市场操作维持中性宽松的流动性环境，但需警惕货币政策超预期收紧的风险。

关键信息

• 经济数据亮点：

  • 1、2月份出口同比增速60.6%，显著高于预期。
  • 2月份贸易顺差显著高于去年同期。
  • 外需强劲，可能持续到二季度。

• 债券市场动态：

  • 长端收益率下行，10年期国债收益率下行3.50BP至3.2425%，国开债收益率下行5.90BP至3.6875%。
  • 利率债净融资额增加，显示市场活跃。
  • 收益率曲线呈现短端稳定、长端下行的趋势。

• 重要经济数据预告：

  • 中国：2月M0/M1/M2同比、2月社融规模、2月CPI、2月PPI、2月外汇储备、2月贸易差额。
  • 美国：2月CPI及核心CPI、1月商业批发库存、1月商业批发销售。
  • 欧洲：2020四季度GDP。
  • 日本：2020四季度GDP。

• 风险提示：

  • 经济表现超预期。
  • 货币政策超预期收紧。

重要报告与数据来源

• 报告由东北证券发布，证券分析师为陈康，研究助理为薛进和余袁辉。
• 数据来源包括Wind、央行、统计局等。
• 报告关注市场基本面、政策动向及国际经济环境。

结论

当前中国经济景气度的高点尚未确认，需持续关注实际增速变化和政策动向。债券市场在当前环境下应保持谨慎，收益率不具备大幅下行基础，但存在交易性机会。外需强劲，出口表现良好，但进口需求偏弱，显示外部因素对经济的拉动作用。政策灵活性为宏观管理提供了空间，但需警惕货币政策收紧和国内外疫情反复的风险。