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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

2021年1-2月出口回升分析

• 出口数据：2021年1-2月中国出口（美元计）同比增长60.6%，进口同比增长22.2%。
• 出口结构：预计全年出口前高后低，结构上先消费后投资。
• 主要推动力：美国投资带动中间品需求，疫苗普及促进消费复苏。
• 出口增长因素：就地过年、港口生产恢复、海外经济复苏。
• 风险提示：通胀超预期、逆全球化影响。

2021年政府工作报告六大信号

• 重点投资领域：
  1. 科技创新、国防军工、粮食安全（安全主题）
  2. 清洁能源、环卫及绿色制造业（绿色主题）
  3. 可选消费、乡村振兴、养老及医疗服务（双循环主题）
• 经济目标：重回增长目标（6%以上），实际合意预期为8%。
• 财政政策：赤字率3.2%，专项债额度3.65万亿，关注基建、生态环保。
• 货币政策：保持灵活精准，服务小微企业，关注信贷投放方向。
• 风险提示：经济复苏超预期、中期经济动能不足。

策略专题

美国财政泄洪对全球市场影响

• 短端名义利率可能转负：资金回流货币市场基金，压低短端利率。
• 银行可能提供负存款利率：存款规模增加，准备金率上升，若美联储不续宽松政策，负利率可能出现。
• 美债收益率曲线陡峭化：短债偿还+长债发行，长端利率上行风险较高。
• 美元贬值与热钱流入：财政缺口扩大，美元承压，热钱可能流入中国市场。
• 美联储扩表：推动大宗商品价格上涨，关注海外经济复苏风险。
• 行业选择：材料、机械、化工、航运等受益于全球经济增长的行业。

策略周评

节后外资动向

• 加仓行业：银行、化工、农林牧渔、电气设备、交运。
• 减仓行业：食品饮料、电子、计算机、军工、汽车。
• 加仓个股：宁德时代、万华化学、低估值银行股。
• 减仓个股：贵州茅台、五粮液、格力电器。
• 风险提示：中美关系恶化、宏观经济不及预期。

固收金工

贷款利率回升与强美元预期

• 郭树清表态：贷款利率回升是银行自发行为，非主观加息。
• 贷款利率变化：2020年贷款利率下降，2021年可能回升，但加息概率较低。
• 美元走势：强美元预期成势，关注经济复苏与政策宽松因素。
• 美债10Y走势：缓抬升趋势不变，关注其抬升风格变化。
• 风险提示：美债收益率大幅波动、货币政策超预期收紧。

美债抬升风格对大宗商品价格影响

• 美债10Y=通胀预期+实际利率：通胀预期与大宗商品正相关，实际利率短期负相关，中长期正相关。
• 情景分析：
  • 情景1：通胀预期主导，大宗商品价格上涨。
  • 情景2：实际利率主导，大宗商品震荡。
  • 情景3：交替进行，需灵活调整风险敞口。
• 风险提示：再通胀超预期、联储应对延宕、地缘风险超预期。

正股与择时对转债的影响

• 转债表现：低价组涨幅最大，顺周期行业（有色金属、农林牧渔等）表现突出。
• 溢价率与平价关系：存在正、负或不相关关系，关注时间维度。
• 风险提示：权益市场波动、经济增速不及预期、海外溢出超预期。

行业分析

通信行业

• 投资逻辑：数字化转型下，运营商和主设备商共同受益。
• 投资要点：
  • 设备商与运营商需求共振，设备商业绩改善。
  • 5G周期推动运营商和设备商共同繁荣。
  • 2B端业务开启行业变革，合作共赢。
  • 碳中和带来网络能源设备需求提升。
• 重点推荐：中国联通、中兴通讯、美格智能、天孚通信、淳中科技。
• 风险提示：5G产业进度不及预期、行业改革不及预期。

计算机应用行业

• 行情回顾：行业上涨，市场风格切换。
• 投资要点：
  • 信创、网络安全、医疗信息化有望反弹。
  • 重点推荐信创（基本面拐点最大）、云计算、网安、金融IT。
  • 标的推荐：东方通、中国长城、中国软件、用友网络、启明星辰、奇安信等。
• 风险提示：信息创新进展低于预期、行业后周期性、疫情风险超预期。

汽车行业

• 2月数据：累计批发同比2019年-10%，但销量向好。
• 投资建议：优中选优，关注电动智能转型。
• 推荐标的：
  • 整车：长城（A+H）、吉利（H）。
  • 零部件：福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、德赛西威、华阳集团、中国汽研。
• 风险提示：海外疫情控制不达预期、乘用车需求复苏低于预期。

电子行业

• 中芯国际获批设备许可：有助于本土IC生态完善。
• 投资建议：关注设备、材料、封测产业链。
• 推荐标的：中微公司、北方华创、至纯科技、芯源微、沪硅产业、安集科技、江丰电子、长电科技等。
• 风险提示：市场需求不及预期、企业研发不及预期、市场开拓不及预期。

电气设备新能源行业

• 行业表现：本周行业整体下跌，但部分细分领域上涨。
• 投资建议：关注电动车、光伏、工控自动化等。
• 重点推荐：宁德时代、隆基股份、汇川技术、亿纬锂能、阳光电源、天赐材料、恩捷股份等。
• 风险提示：投资增速下滑、政策不达预期。

国防军工行业

• 行业景气度：持续提升，核心企业业绩增长确定性强。
• 投资要点：
  • 国防预算同比增长6.8%，支持军工发展。
  • 重点推荐：西部超导、火炬电子、鸿远电子、中航沈飞、光威复材等。
• 风险提示：军品交付进度不及预期、行业改革不及预期。

证券行业

• 政策变化：短融管理办法修订，放宽门槛、延长期限。
• 投资建议：关注东方财富、中信证券、华泰证券、招商证券、兴业证券等。
• 风险提示：二级市场成交量下行、政策监管实施不及预期、金融监管趋紧。

化工行业

• 行业表现：板块下跌，但碳中和相关个股表现强势。
• 投资建议：推荐顺周期白马股（荣盛石化、万华化学等）和细分行业龙头（昊华科技、新亚强等）。
• 风险提示：油价波动、海外经济复苏不及预期、贸易战风险。

钢铁行业

• 行业趋势：旺季需求良好，社会库存见顶。
• 投资建议：推荐优质板材股（宝钢股份、华菱钢铁）和低估值冶炼股（方大特钢、三钢闽光）。
• 风险提示：地产需求下滑、制造业回暖不及预期。

机械设备行业

• 投资推荐：关注机床、工程机械、新能源板块。
• 重点推荐：三一重工、中联重科、杭可科技、柏楚电子、杰瑞股份、晶盛机电、先惠技术、恒立液压等。
• 风险提示：下游固定资产投资不及预期、行业周期性波动、疫情影响持续。

商业贸易行业

• 行业数据：1-2月阿里系护肤/彩妆类增长显著，珀莱雅、华熙旗下品牌表现亮眼。
• 投资建议：关注化妆品、服装等增长较快的领域。
• 风险提示：行业竞争加剧、产品质量问题、宏观经济波动。

总结

• 核心内容：分析2021年1-2月出口回升原因，解读政府工作报告信号，评估美国财政政策对全球市场的影响，探讨外资动向及策略调整。
• 主要观点：出口结构由消费转向投资，关注碳中和、双循环、科技创新等主题，强调行业景气度与估值匹配。
• 关键信息：美债10Y抬升风格影响大宗商品价格，短融政策放宽利好券商，信创、光伏、锂电设备等具备投资价值。