工程机械行业：涨价之后的业绩弹性测算-20200420-国金证券-20页_1mb

工程机械行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年3-4月工程机械行业的市场表现、涨价逻辑及未来展望，重点探讨了国内市场需求回升、供应链紧张及行业集中度提升等关键因素对行业的影响。

主要观点

• 市场表现：2020年3月挖掘机行业销量达4.9万台，同比增长11.6%，超出市场预期。出口销量虽有所回落，但总体仍以内需为主。
• 需求旺盛：基建和房地产投资在3月降幅收窄，显示出行业需求的回暖。小挖销量增速显著高于中大挖，且小挖在农村及人工替代场景中应用广泛。
• 供给瓶颈：疫情导致海外零部件供应受限，主机厂采购成本上升，从而推动产品涨价。三一、徐工等龙头企业率先提价，反映其在行业中的定价权。
• 行业集中度提升：国产品牌市占率提升至69%，CR3达到54%。三一、徐工等企业销量增长显著，市占率持续上升。
• 利润弹性测算：在进口零部件成本上涨20%的前提下，三一和中联的净利润弹性分别为4.3%和1.4%。零部件企业如恒立液压受益更大，利润率有望提升。
• 投资建议：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力等整机及核心零部件龙头企业，认为二季度行业增速弹性大，全年挖掘机销量有望增长10%以上。

关键信息

一、需求旺盛，3月挖掘机销量超预期

• 2020年3月挖掘机销量达4.9万台，同比增长11.6%。
• 国内销量同比增长11.2%，出口销量同比增长17.7%。
• 小挖销量占比达64.6%，销量增速为18.4%，显著高于中大挖。
• 国产品牌市占率提升至69%，CR3达54%。

二、涨价背后的逻辑

• 需求端：基建复工加速，房地产项目逐步复工，设备需求回升。
• 供给端：海外疫情导致零部件供应链紧张，主机厂采购成本上升。
• 主机厂如三一、徐工等率先涨价，带动行业整体价格上涨5%-10%。

三、主机厂利润弹性测算

• 三一重工在核心零部件成本上涨20%的情况下，净利润弹性为4.3%。
• 中联重科在相同假设下，净利润弹性为1.4%。
• 涨价对三一和中联的综合毛利率分别提升约2.0%和0.3%。
• 零部件企业如恒立液压、艾迪精密受益显著，利润率有望提升。

四、行业展望

• 二季度工程机械行业有望全面回升，全年挖掘机销量预计增长10%以上。
• 汽车起重机和混凝土泵车行业增速有望保持在10%以上。
• 专项债主要用于基建领域，占比达75%，工程机械设备需求有望延续。
• 国内基建投资增速预计超12%，房地产市场预计平稳发展。

五、投资建议

• 推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力等企业。
• 龙头企业具备现金流和供应链优势，有望在行业复苏中获得更大收益。
• 重点关注国内替代进口零部件的企业，如恒立液压。

风险提示

• 疫情超预期可能影响出口及供应链稳定性。
• 基建及房地产投资低于预期，可能对行业需求造成冲击。
• 环保政策执行的不确定性可能影响销售策略和销量表现。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2020年3月挖掘机销量同比增长11.6%
• 图表2：2020年1-3月挖掘机销量同比下滑8.2%
• 图表3：2020年3月挖掘机销量同比增速11.6%
• 图表4：2020年3月国内挖掘机销量创新高
• 图表5：2020年3月国内销量同比增长11.2%
• 图表6：2020年3月出口销量同比增速回落
• 图表7：2020年3月出口销量增长17.7%
• 图表8：2020年1-3月出口销量累计同比增长34.9%
• 图表9：2020年1-3月出口销量占总体比例10.7%
• 图表10：2020年3月国内小挖占比64.6%
• 图表11：2020年3月小挖销量增速18.4%，显著高于中大挖
• 图表13：2020Q1行业集中度CR3达到54%
• 图表14：2020Q1国产品牌市占率达到69%
• 图表16：4月以来涨价工程机械品类及厂商梳理
• 图表17：基建投资3月单月同比下滑11.1%
• 图表18：房地产开发投资完成额3月同比增长1.1%
• 图表25：挖掘机中发动机和液压件价值量占比分别为15%和24%
• 图表27：三一重工业绩敏感性分析，假设核心零部件成本上涨20%，产品涨价后公司净利润提升4.3%
• 图表28：中联重科业绩敏感性分析，假设核心零部件成本上涨20%，产品涨价后公司净利润提升1.4%
• 图表29：3次政治局会议内容对比
• 图表30：3月固定资产投资降幅收窄，基建、地产回暖明显
• 图表31：截至4月9日，专项债投向基建领域比例超过75%
• 图表32：2020年挖掘机销量预测26万台，同比增长10.5%
• 图表33：重点推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力等龙头企业

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。