专题研究：美债进入新阶段，何去何从-20181129-华泰证券-19页-1mb

报告摘要

美债市场分析总结

核心内容

2018年11月29日发布的报告分析了美国国债市场近期的波动原因、未来走势及中美利差的影响。报告指出，美债收益率的震荡主要由市场对美联储加息节奏的预期差异和通胀预期的调整驱动。当前10Y美债收益率处于公允价值附近，市场对加息预期和联储计划间的“预期差”与弱通胀展望构成了主要矛盾。此外，中美利差的合理水平是一个伪命题，其影响应适度看待。

主要观点

美债收益率波动原因：
- 前期上行：源于市场担忧美联储快速加息，尽管美联储实际加息节奏相对缓慢，但市场预期迅速上升。
- 近期下行：由于通胀预期大幅下滑，主要受国际油价下跌和美国劳动力市场未显著推升通胀影响。
10Y美债收益率分析：
- 使用政策利率、通胀预期和期限溢价（波动性补偿）构建模型，当前收益率处于公允价值附近，上下行风险相对均衡。
- 10Y美债收益率大概率维持区间波动，但本月回落后，上行风险有所增加。
供需影响：
- 供给端：美国财政部发债量攀升可能持续，给美债收益率带来上行压力。
- 需求端：美联储缩表进度不及预期，海外投资者和储备管理者对美债的配置需求可能带来支撑，但中国外储短期内大幅增持美债的可能性不大。
美联储政策信号：
- 鲍威尔11月28日的讲话传达了“相机抉择”的政策倾向，市场对加息预期大幅下调，目前仅price in略多于一次加息。
- 市场对美联储政策的不确定性增加，可能推升美债市场波动率。
中美利差分析：
- 中美利差的合理水平是伪命题，影响不应被夸大。
- 中美对冲后利差处于较高水平，单纯名义利差的收窄不一定导致资本外流。
- 中美利差的收窄可能带来对汇率贬值的预期，但利率水平的根本决定因素仍是经济周期。