20180828-东兴证券-宝钢股份-600019.SH-财报点评_中报业绩同比大增_核心产品毛利率走势分化_5页_876kb

宝钢股份2018年中报总结

核心内容

宝钢股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长2.17%，达到1485.34亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长62.23%，达到100.09亿元，基本每股收益增长60.71%至0.45元。整体来看，公司业绩表现强劲，主要得益于核心产品的毛利率变化和经营效率的提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：小幅增长2.17%，但净利润大幅增长62.23%，主要受益于成本控制和产品结构优化。
• 利润增长：归属于上市公司股东的净利润达到100.09亿元，基本每股收益为0.45元，显示公司盈利能力显著增强。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为3025亿元、3029亿元和3014亿元，归母净利润分别为200.6亿元、204.8亿元和211.2亿元，对应PE分别为9.1X、8.9X和8.6X，维持“推荐”评级。

2. 毛利率走势分化

• 冷轧产品：毛利率同比减少1.8个百分点，主要受汽车和家电产量增速放缓影响，尽管出厂价格提高7.64%，但营业成本上升11.5%，导致毛利率承压。
• 热轧板卷：毛利率同比提高4.7个百分点，受益于价格中枢上移和冷轧产品份额的减少。
• 管材产品：毛利率同比提高9.7个百分点，主要由于油气开采投资回升，带动管材产品营收增长40%。

3. 产品结构与产能提升

• 公司产品结构优化，冷轧产品比例提高，湛江1550生产线全线贯通助力产能提升。
• 多项产品实现首发，如B18P080薄规格取向硅钢，同时8项标志性技术实现研发突破，显示公司在技术创新方面取得进展。
• 宝山基地冷轧超高强钢成材率创历史最优，东山基地具备780DP批量生产能力，进一步巩固了公司的市场地位。

4. 成本控制与费用变化

• 公司在成本削减方面表现优异，上半年环比2017年削减成本31.2亿元，超额完成年度目标。
• 期间费用：销售费用增长2.86%，管理费用增长25.09%，财务费用增长8.87%，费用总额有所上升，但并未影响净利润的大幅增长。

5. 现金流与资产负债

• 经营活动现金流：净额达221.5亿元，同比增长117.7亿元，其中净利润增加42.1亿元，经营性应付项目增加89.2亿元。
• 资产负债率：由2017年的55.43%降至2018年中报的49.89%，显示公司负债水平有所下降。
• 净资产收益率：2018年中报为3.04%，较去年同期有所提升，但与历史数据相比仍需进一步改善。

6. 财务指标变化

• 营收增长：2018年中报营收同比增长11.07%，但预计全年增长将放缓，2019年和2020年分别增长0.12%和-0.48%。
• 净利率：2018年中报净利率为7.23%，预计2019年和2020年将分别提升至7.36%和7.60%，显示公司盈利能力持续增强。
• 总资产周转率：由2017年的0.94降至2018年的0.84，说明资产使用效率有所下降，但整体仍保持在合理区间。

关键信息

• 产量：铁产量2276.7万吨，钢产量2395.6万吨，商品坯材销量2326.1万吨，分别高于2017年同期。
• 主要控股参股公司表现：武汉钢铁有限公司、宝钢湛江钢铁有限公司、南京梅山钢铁有限公司等均实现净利润显著增长，为公司整体业绩提供支撑。
• 风险提示：环保限产不及预期、下游需求不及预期可能对公司的盈利能力产生负面影响。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“推荐”评级，预计公司未来三年盈利能力和现金流表现良好。
• 估值指标：2018年中报PE为9.08X，P/B为1.03X，EV/EBITDA为5.61X，显示公司估值处于相对低位，具备投资吸引力。

总结

宝钢股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，净利润大幅上升，主要得益于冷轧和管材产品毛利率的改善。尽管冷轧产品面临市场需求放缓的压力，但公司通过优化产品结构和提升生产效率，增强了整体盈利能力。同时，公司成本控制成效显著，现金流状况良好，资产负债率下降，展现出稳健的财务结构。未来，随着国际油价的上涨和管材产品的持续增长，公司盈利前景看好。然而，需关注下游需求变化和环保政策的影响。