20130825-广发证券-宝钢股份-600019.SH-钢材毛利同比改善_业绩符合预期_11页_1mb

报告摘要

2013年上半年，宝钢股份实现了营业总收入962.59亿元，同比下降1.88%；归属于上市公司股东的净利润37.03亿元，同比减少61.47%；基本每股收益0.22元，同比减少60.03%；但扣非后基本每股收益同比增长57.14%，符合市场预期。

公司保持了国内钢铁行业最优经营业绩，销售毛利率达9.19%，远超行业平均水平0.13%。公司通过股票回购计划增强了市场信心，回购总金额达50亿元，注销后提升了每股净资产和每股收益。

公司专注于碳钢业务，剥离了亏损的特钢和不锈钢事业部，上半年主营钢材产品毛利率同比提升5.58个百分点，显著优于行业平均水平。

公司计划向湛江钢铁增资120亿元，持股比例提升至90%，项目拥有天然条件和成本优势，但市场对其前景仍持观望态度，担心产能过剩及区域竞争对母公司业绩的影响。

钢材毛利改善：公司主要钢材产品的综合毛利率为12.0%，较去年同期上升5.58个百分点，其中冷轧、热轧碳钢毛利率分别提升3.49和4.55个百分点，宽厚板毛利率因罗泾厚板停产而大幅提升8.01个百分点。
扣非后EPS增长显著：尽管净利润大幅下滑，但扣非后EPS同比增长57.14%，显示公司主营业务盈利能力增强。
费用控制有效：公司管理费用和财务费用分别同比下降25.4%和150.2%，销售期间费用率显著下滑，提升了盈利空间。
行业龙头地位稳固：公司上半年销售毛利率和净利率均优于行业平均水平，体现出其在钢铁行业中的领先地位。
股票回购增强信心：公司实施股票回购计划，回购金额50亿元，注销后提升了每股净资产和每股收益，增强了市场信心。
湛江项目前景待观察：尽管项目具有成本优势，但市场担忧产能过剩及区域竞争可能对钢价造成压力，进而影响母公司业绩。

项目	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	222,857	191,512	187,017	200,978	217,850
净利润（百万元）	7,736	10,433	6,484	7,814	9,547
EPS（元/股）	0.42	0.61	0.35	0.42	0.52
P/E	11.5	8.1	11.4	9.5	7.7
P/B	0.8	0.8	0.6	0.5	0.5
EV/EBITDA	6.5	7.4	6.1	6.3	7.2

冯刚勇：首席分析师，中国科学技术大学MBA，广发证券发展研究中心，2011、2012年新财富最佳分析师钢铁行业第四、第三名。
李莎：分析师，清华大学材料科学与工程硕士，2011、2012年新财富最佳分析师钢铁行业第四、第三名（团队）。
杨夏：研究助理，南开大学概率论与数理统计硕士，2012年加入广发证券发展研究中心，联系方式：yangxia@gf.com.cn，020-87555888-8681。