深度报告-20220726-国盛证券-联泓新科-003022.SZ-光伏级EVA龙头_立足一体化产业链打造新材料矩阵_35页_3mb

联泓新科（003022.SZ）总结

核心内容

联泓新科是一家具备一体化产业链的光伏级EVA龙头企业，现有EVA产能15万吨，其中光伏级占比超过80%。公司依托甲醇-烯烃-烯烃深加工产业链布局，逐步拓展至锂电材料、可降解塑料、电子特气等高成长领域，构建多层次新材料产品矩阵。

主要观点

• EVA高景气延续：由于光伏行业需求增长快、扩产周期长，预计2022年、2023年我国光伏级EVA需求分别为111万吨和142万吨，而行业实际新增供给有限，EVA粒子行业有望维持高景气。
• 一体化优势显著：公司通过内生增长和外延并购，构建了从甲醇制烯烃到烯烃深加工的完整产业链，增强了成本控制和盈利能力。
• 新材料布局多元：公司不仅在EVA领域保持领先地位，还在锂电材料、可降解塑料、电子特气等新兴领域积极布局，拓展成长空间。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为95.07/108.10/126.40亿元，归母净利润分别为13.42/17.86/22.07亿元，对应PE分别为39X/29X/23X倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

EVA行业分析

• EVA是第四大乙烯聚合物，具有抗冲击、耐低温、化学稳定性好等优点，VA含量越高，材料性能越优，应用领域越广。
• 光伏级EVA主要用于光伏组件封装，其VA含量需达到27%-33%，是EVA中的高附加值产品。
• 2021年光伏级EVA价格突破3万元/吨，占光伏组件成本比重从2020年的3%上升至8%，成为产业链中重要利润来源。

光伏行业需求增长

• 2022年上半年中国光伏组件出口总额259亿美元，同比增长113%，主要受益于欧洲及印度市场需求增长。
• 欧盟RepowerEU计划推动可再生能源占比提升至45%，并减少对俄罗斯天然气依赖，预计2022-2025年投入资金高达2100亿欧元，带动光伏装机需求增长。
• 美国通过多项法案推动光伏发展，预计2025年新增装机容量达55-70GW。

硅料产能释放对EVA的影响

• 硅料是光伏组件成本最大的部分，2022年7月硅料价格达29.3万元/吨，对下游装机需求形成压制。
• 随着硅料新增产能集中释放，预计2023年进入过剩周期，为EVA等材料释放盈利空间。

公司财务表现

• 2021年公司实现营收75.8亿元，归母净利润10.9亿元，同比增长70.2%。
• 2022年H1受装置检修影响，营收和净利润同比小幅下滑，但随着检修完成，预计长期业绩稳定增长。
• 公司毛利率从2020年的23.4%提升至2021年的25.1%，净利率从10.8%提升至14.4%，盈利能力持续增强。

产业链布局

• 公司主要产品包括聚丙烯专用料（PP）、EVA、EO、EOD等，其中EVA为第一大业务板块。
• 公司通过收购新能凤凰实现甲醇-双烯一体化布局，减少原料波动对利润的影响。
• 公司布局锂电材料、可降解塑料、电子特气等业务，形成多元化新材料产品矩阵。

风险提示

• 光伏新增装机不及预期
• EVA产品价格不及预期
• 项目建设进展不及预期
• 测算存在误差

财务数据概览

业务布局与成长空间

• 锂电材料：公司布局2万吨湿法隔膜料超高分子量聚乙烯、10万吨电解液溶剂及3000吨锂电池添加剂。
• 可降解塑料：公司建设13万吨PLA和5万吨PPC，布局可降解材料市场。
• 电子特气：公司布局电子级氯化氢、氯气、三氯氢硅及四氯化硅，用于集成电路和面板生产，客户包括台积电、新傲科技等。

估值与评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2022年7月25日收盘价为39.31元，总市值525.01亿元，总股本1335.57百万股，自由流通股占比22.96%。

结论

联泓新科作为光伏级EVA龙头，凭借一体化产业链优势和多元化新材料布局，有望在未来几年持续受益于光伏行业高景气。随着EVA供需关系改善及硅料产能释放，公司盈利能力有望进一步提升，成长性显著。