> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江航装备深度研究报告总结 ## 核心内容概览 江航装备（688586）是一家专注于“航空装备+特种制冷”领域的领军企业，隶属于中航工业集团。公司业务涵盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、敏感元器件、氧气地面设备以及军用和民用特种制冷设备。公司凭借核心技术优势，深度参与国产民机配套，同时拓展军贸市场和特种制冷业务，布局航天与无人机等新赛道，展现出清晰的战略发展方向和增长潜力。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 财务表现 - **营收与利润**：2020年营收为8.31亿元，2023年达到12.14亿元的峰值，但2024-2025年受市场环境影响连续下滑，2025年营收为9.48亿元，同比下降13%。归母净利润从2022年的2.44亿元降至2025年的0.55亿元，同比下降56%。 - **毛利率**：2025年整体毛利率降至26.4%，其中航空产品毛利率大幅下降至24.6%，是影响整体毛利率的主要因素。2026Q1毛利率为29.6%，同比提升1.8个百分点。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.64亿、0.83亿、1.12亿，对应EPS分别为0.08元、0.10元、0.14元，对应PE分别为134倍、103倍、76倍。 ### 2. 战略方向 #### 战略方向1：民机业务受益于国产民机及PMA业务突破 - **国产民机放量潜力**：中国商飞预计到2044年，中国航空市场将拥有10175架客机，其中单通道喷气客机7639架，双通道喷气客机1750架，喷气支线客机786架，市场规模预计达21.69万亿客公里。 - **C919与C909**：C919实现稳定交付，预计未来具备放量潜力；C909已规模化运营，支线市场具备蓝海属性。 - **AG600**：大型水陆两栖飞机，具备应急救援市场潜力。 - **公司优势**：公司是国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，2025年成功中标某大型客机旅客氧气系统，打破国外垄断。 - **市场空间测算**：2025年，国内客机制氧系统产品市场规模约41亿元，油箱惰性防护系统约54亿元，预计2044年分别达135亿和177亿元。 #### 战略方向2：军贸出海，构筑新增长引擎 - **军机配套基本盘**：公司配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机，深度绑定下游主机需求。 - **集团平台支持**：依托中航工业集团平台，共享海外渠道资源，围绕外贸机型开展产品适配改进，航空装备、特种制冷外贸配套持续取得突破。 - **军贸市场潜力**：全球军贸市场格局持续变动，公司有望通过渠道赋能和产品延伸打开海外增量空间。 #### 战略方向3：军民协同深耕特种制冷，新业态下液冷实现新突破 - **军用制冷设备**：全军种覆盖，技术先进，产品包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等。 - **民用制冷设备**：通过军用技术转化，开发工业用特种耐高温空调、专用车空调等产品，拓展至新型武器装备、电子通信保障、无人机等新兴领域。 - **天鹅品牌**：是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌，2024-2025年成功扭亏，斩获多项新项目并拓展新兴领域。 ### 3. 新市场新领域：航天与无人机 - **航天领域**：国内商业航天迈入万亿高景气周期，公司布局载人航天与深空探测，有望卡位航天环控新领域。 - **无人机领域**：公司实现氧气、惰化、副油箱产品无人化适配，覆盖军民用无人机、eVTOL等场景，技术复用优势显著，有望打造全新增长曲线。 ## 财务结构分析 - **航空产品**：营收占比超60%，毛利占比超58%，是公司核心业务，但近年受行业政策和市场变化影响毛利率下降。 - **特种制冷设备**：营收稳定在1.6-1.8亿元区间，毛利率稳定在25%-26%，呈现温和复苏。 - **其他产品**：主要包括航空地面设备、非标检测设备、敏感元件等，营收占比约12%-15%，利润率较高，但体量较小。 ## 投资建议 - **首次覆盖推荐**：基于公司三大战略方向的清晰逻辑，以及在国产民机、军贸出海、特种制冷领域的领先地位，首次覆盖给予“推荐”评级。 - **成长逻辑**：深度配套国产民机、军贸订单转化、特种制冷多元化、航天与无人机新赛道拓展，均有望成为公司未来增长的重要驱动力。 ## 风险提示 - **下游需求波动**：民机国产化进程及商业化节奏存在不确定性。 - **市场竞争加剧**：PMA业务及特种制冷业务可能面临更多竞争。 - **新市场拓展不及预期**：航天与无人机等新兴市场可能面临不确定性。 ## 总结 江航装备作为我国“航空装备+特种制冷”的领军企业，在航空机载生命保障系统和燃油系统领域占据核心地位。公司通过国产民机产业化浪潮、军贸出海及特种制冷业务拓展，构建了多元化的成长路径。尽管2023年后业绩承压，但公司具备较强的盈利能力与技术壁垒，未来成长空间广阔。首次覆盖给予“推荐”评级，建议投资者关注其在航空与制冷领域的持续创新与市场拓展。