2021年宏观经济展望：崛起的中国资产-20201105-招商证券-54页_2mb

2021年宏观经济与“中国资产”崛起分析总结

核心内容

2021年中国经济在新冠疫情后展现出强劲复苏迹象，预计全年GDP同比增速为9.1%，各季度增速分别为17.9%、7.8%、6.5%和5.4%。整体经济结构正从高速增长向高质量发展转变，消费和服务业生产将成为主要增长动力。与此同时，全球金融周期进入复苏和扩张期，美元进入弱势周期，非美货币和商品货币看涨，黄金、新兴市场权益资产、大宗商品（尤其是新能源和新材料）有望表现良好，而债券价格，特别是非美国家的债券价格看空。

主要观点

• 全球金融周期与美元弱势：美联储的超级宽松政策推动全球金融周期复苏，美元指数进入9年弱势周期，人民币汇率有望回升至6.0左右，带动中国资产估值修复。
• “中国资产”崛起：中国资产在全球资产配置中地位上升，受益于开放金融市场和创新驱动转型，成为国际资本关注的重点。
• “十四五”规划与高质量发展：规划提出五大新理念和12项重点任务，强调科技创新、结构优化和制度完善，推动经济向高质量发展转型。
• 跨周期宏观调控：政策不再仅关注短期逆周期调节，而是转向解决长期结构性问题，以实现经济持续健康发展。
• 通胀与货币政策：2021年通胀压力总体可控，CPI预计全年为1.0%，PPI难以超过2.0%，海外流动性扩张可能带来一定影响。
• 进出口与“双循环”：出口增速在四季度和2021年上半年保持高位，进口增长受益于国内需求和国际供应链恢复，同时“双循环”政策有助于优化经济结构。

关键信息

一、大类资产配置展望

• 非美货币汇率看多：人民币、欧元、日元、商品货币等将受益于美元弱势。
• 大宗商品看多：尤其是新能源、新材料等新经济相关领域。
• 黄金看多：美元指数回落带动黄金价格上升，预计突破2000美元/盎司。
• 债券看空：全球经济增长和通胀上升将对非美债券价格形成压力。
• 新兴市场权益资产看多：中国作为新兴市场代表，其股票市场有望跑赢发达市场。

二、“十四五”规划下的中长期逻辑

• 经济增长目标升级：2035年人均GDP达到中等发达国家水平。
• 5大新理念与12项重点任务：
  • 5大新理念：统筹发展和安全、加快建设现代化经济体系、构建新发展格局、推进国家治理体系和治理能力现代化、坚持系统观念。
  • 12项重点任务分为三个层次：科技创新（第一动力）、宏观政策（供给侧和需求侧）、结构政策（乡村振兴、区域协调、绿色发展等）。

三、高质量发展的动力源与稳定剂

• 消费与服务业生产：将成为2021年经济稳定增长的主引擎，受益于收入改善和疫情后复苏。
• 房地产投资：受“三条红线”政策影响，增速可能维持在3%~5%之间，建安工程将成为主要支撑。
• 高技术产业投资：政策倾斜下，高技术制造业和服务业投资将显著增长，成为固定资产投资的新动能。
• “双循环”政策：促进内需和外需协同发展，提升经济韧性。

四、跨周期下的宏观调控政策

• 跨周期调控的目标：解决结构性和长期性问题，提高经济潜在增速，实现稳增长与防风险的长期均衡。
• 调控框架：以供给侧结构性改革为主线，以货币政策和财政政策等逆周期工具为重点，同时加强宏观审慎监管和结构优化。
• 政策重点：居民消费、科技创新、就业、区域发展等，推动经济向高质量发展转型。

五、全球经济与政策展望

• 全球经济复苏：疫情余波下，全球经济将逐步走出低谷，中国作为全球产业链中心，受益于国际贸易和投资恢复。
• 海外政策正常化：美联储货币政策可能逐步转向紧缩，但对中国经济的溢出效应仍需关注。
• 中美关系影响：中美冲突可能对中国的外贸和金融市场带来一定风险。

六、2021年宏观经济与投资机遇展望

• 出口与进口走势：出口在四季度和2021年上半年保持较高增长，进口在供需两端支撑下有望维持增长。
• 投资机遇：
  • 消费与服务业相关行业。
  • 高技术产业，如半导体、新能源、新材料等。
  • 深圳“双区建设”相关领域，如资本市场改革、数字经济、知识产权保护等。
  • 民生服务和可持续发展相关产业，如医疗、教育、环保等。

风险提示

• 政策收紧超出预期：可能对经济增长和资产价格形成压力。
• 疫情显著恶化：可能影响全球经济复苏和中国出口。
• 中美冲突加剧：可能对中国的金融市场和贸易造成不利影响。