20250703-东海证券-2025年中期宏观经济及资产配置展望_破浪前行_54页_3mb

工业与出口韧性
2025年1-5月，工业生产保持稳定，出口同比6.0%，顺差4719亿美元。中美贸易摩擦超预期，东盟和拉丁美洲受益，欧洲拖累较大。军工、船舶等高利润率行业支撑工业增长。

内需政策拉动消费
中美消费品补贴金首次突破2000亿，以旧换新贡献社零增速24.3%，第三批资金（超3000亿）将补充市场。居民消费倾向（63.1%）仍低于疫情前，服务消费增长高于商品消费。

固定资产投资稳中分化
排除房地产后固定资产投资增速7.7%。狭义基建放缓，公用事业投资29.2%高速发展，地方政府隐性债务化解通过土地专项债（近2万亿）推进。制造业设备更新支撑投资增速17.3%。

房地产下行压力
地产开发投资-9.7%，核心城市个别板块成交升温，但总体土地财政难解困。三四线城市房价下跌加速，二手房仍存降价促销现象，新房成交高于二手房。

全球经济影响
美国受关税影响进口消费大降，零售端信心低迷，批发业库存累积。日本食品和能源价格上行，但工资增长慢于CPI，核心通胀被劳动密集型服务类阻滞。

政策展望
下半年GDP增速或呈逐季回落，中央推出降低存款准备金、结构性贷款工具等增量政策。美国通胀水平仍低位，但关税超预期可能引发政策收紧。建议关注人工智能、高端装备、新兴产业投资机会。

风险提示

1. 美国降息不及预期或通胀超控，美联储转向鸽派，将利好中国货币政策空间。
2. 日本央行突然转向缩表加息，可能引发汇率波动与风险规避效应。
3. 地缘政治风险：中东局势升级，石油价格上涨引爆全球通胀。