2017-招商证券-零售行业日本零售业考察专题：他山之石，可以攻玉_35页_1mb
报告摘要
日本零售业考察总结
核心内容
日本零售业经历了长期的分合演变，从单一业态发展为多品类经营，再到市场细分的阶段。整体来看，日本零售业在泡沫经济破灭后进入衰退期，但部分业态如便利店、药妆店和车站商业仍保持增长趋势。
主要观点
- 经济衰退、通缩和人口老龄化 是日本零售业面临的最大挑战。自90年代起，日本零售行业整体规模下滑，其中百货行业受到购物中心等新兴业态的冲击最为明显。
- 市场细分 是零售业发展的大趋势。日本零售业态由最初以商品品类为维度，逐渐转向以档次定位和地理位置为细分标准。
- 电商发展虽快，但尚未对实体零售构成威胁。日本电商在2010年达到5.25万亿日元，占零售总额的2.5%，发展速度远低于中国。
- 日本零售业市场集中度 明显高于中国，但仍低于欧美国家，表明中国零售业仍有整合空间。
- 供应链效率高，日本零售企业通常采用厂商与零售商直接对接的模式，减少了中间环节，提高了流通效率。
关键信息
各业态发展趋势
- 百货业：市场份额不断缩水，功能定位逐渐转向中高档服装、食品和日用品，整体呈下降趋势。
- 大卖场与超市：规模相对稳定，以食品和日用品为主，也销售部分低档次服装。
- 家电连锁：市场不断缩小，部分企业开始经营日用品以查漏补缺。
- 便利店与药妆店：发展较好，主要受益于日本城市生活节奏快、轨道交通发达的特点。
- 购物中心：成为百货业的主要竞争对手，规模持续扩大，发展前景广阔。
供应链与盈利模式
- 日本零售业：供应链层级较短，厂商与零售商直接对接，提高了效率。中国仍需优化渠道结构。
- 盈利模式：中日零售企业盈利模式相似，但日本更注重商品组合、陈列和单品价值挖掘，同时在金融、购物卡等产业链相关领域有深入发展。
电商发展现状
- 日本电商：增速较快，但整体规模较小，线上与线下价格差距不大，消费者更重视购物体验，导致电商难以快速取代实体店。
重点公司财务表现
| 公司 | 收盘价（JPY） | 11EPS | 12EPS | 13EPS | 2011 | 2012E | 2013E | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 高岛屋 | 547 | 33.02 | 41.11 | 44.97 | 16.57 | 13.31 | 12.16 | 0.60 |
| 永旺 | 897 | 87.23 | 90.72 | 95.60 | 10.28 | 9.89 | 9.38 | 0.74 |
| 大荣 | 172 | -57.22 | -14.11 | 3.30 | — | — | 52.20 | 0.25 |
| 7&I | 2323 | 146.96 | 174.70 | 194.83 | 15.81 | 13.30 | 11.92 | 1.16 |
| BIC | 39050 | 5269.1 | 4931.8 | 5802.1 | 11.64 | 7.92 | 6.73 | 0.93 |
| 乐天 | 779 | -0.87 | 36.12 | 43.35 | 17.12 | 21.57 | 17.97 | 4.22 |
对中国的借鉴
- 市场细分：中国零售业将继续市场细分，类似日本的便利店、药妆店等新业态将可能成为新的投资亮点。
- 优化供应链：中国应缩短渠道层级，提高供应链效率，以降低商品价格差异。
- 重视经营细节：在商品组合和陈列上，中国零售企业仍有较大提升空间。
- 产业链挖掘：如购物卡、现金流等，中国零售企业可以借鉴日本经验，提高盈利能力和附加值。
- 电商发展：虽然日本电商发展迅速，但其规模和增速仍不及中国，中国应继续发展电商，同时注重线上线下融合。
- 市场集中度：中国零售行业市场集中度较低，仍有整合空间，有利于提升整体行业竞争力。
风险提示
- 经济下滑：影响整体消费景气。
- 租金与人力成本上升：压缩企业利润空间。
- 网购分流：对传统零售业态造成冲击。
图表目录
- 图1：日本零售行业发展趋势
- 图2：90年代后日本经济处于下滑通道
- 图3：日本老龄化严重
- 图4：日本B2C电子商务趋势
- 图5：日本消费者信心指数
- 图6：日本居民人均生活支出
- 图7：高岛屋收入及增速
- 图8：高岛屋毛利额及增速
- 图9：高岛屋净利润
- 图10：高岛屋综合毛利率及净利率
- 图11：高岛屋网点基本无扩张
- 图12：高岛屋股价与估值下降
- 图13：高岛屋收入占比
- 图14：大荣销售及一般管理费用占比
- 图15：大荣费用构成
- 图16：大荣收入及增速
- 图17：大荣毛利额及增速
- 图18：大荣净利润
- 图19：大荣综合毛利率及净利率
- 图20：大荣网点数量
- 图21：大荣估值参考意义不大
- 图22：大荣收入占比
- 图23：大荣销售及一般管理费用占比
- 图24：7&I收入及增速
- 图25：7&I毛利额及增速
- 图26：7&I净利润及增速
- 图27：7&I综合毛利率及净利率
- 图28：7&I网点数量
- 图29：7&I估值相对较高
- 图30：7&I收入占比
- 图31：7&I销售及一般行政费用占比
- 图32：7&I费用结构
- 图33：BIC收入及增速
- 图34：BIC毛利额及增速
- 图35：BIC净利润
- 图36：BIC综合毛利率及净利率
- 图37：BIC门店数量
- 图38：BIC股价及估值走低
- 图39：BIC收入占比
- 图40：BIC销售及一般行政费用占比
- 图41：永旺收入及增速
- 图42：永旺毛利额及增速
- 图43：永旺净利润
- 图44：永旺综合毛利率及净利率
- 图45：永旺门店数量
- 图46：永旺股价及估值
- 图47：永旺收入占比
- 图48：永旺销售及一般行政费用占比
- 图49：乐天收入及增速
- 图50：乐天毛利额及增速
- 图51：乐天净利润
- 图52：乐天综合毛利率及净利率
- 图53：乐天股价及估值
- 图54：乐天收入占比
- 图55：乐天费用结构
表格目录
- 表1：日本各零售业态规模及变化
- 表2：各地区零售业规模
- 表3：大荣门店分布及数量
- 表4：7&I门店数量及分布
- 表5：海外公司估值表
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