深度报告-20211005-浙商证券-上海艾录-301062.SZ-上海艾录深度报告_工业纸袋_软塑包装细分龙头_绑定高景气奶酪赛道_22页_9mb

上海艾录深度报告总结

核心内容

上海艾录（301062）是一家专注于工业用纸包装、塑料包装和智能包装系统的细分包装领域龙头企业。公司成立于2006年，通过持续的自动化与技术升级，实现了在多个高景气行业的稳定供货，下游客户包括妙可蓝多、东方雨虹、立邦、德高、沈阳化工等，覆盖食品、化工、建材等多个领域。公司具备较强的盈利能力与成长性，2021年半年度业绩表现亮眼，收入和净利润同比分别增长57.04%和75.50%。

主要观点

• 行业地位突出：公司在工业用纸包装和复合塑料包装领域处于领先地位，自动化与规模化优势明显，是细分赛道的隐形冠军。
• 客户优质多元：与多家行业龙头建立稳定合作关系，客户结构持续优化，尤其在食品类客户占比提升明显。
• 技术实力强：公司具备强大的研发能力，率先实现国产替代，尤其是在奶酪棒包材领域，成为国内首家规模化生产PS膜类包材的企业。
• 成长性显著：公司收入和净利润保持高速增长，2012-2020年CAGR分别为25.53%和36.56%，2021年半年度业绩增长进一步验证其高成长性。
• 产品结构优化：公司通过募投项目夯实产能，推动业务结构优化，提升市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年
• 主营业务：工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统
• 2020年收入：7.75亿元
• 2020年归母净利润：1.11亿元
• 2021年半年度收入：5.15亿元（+57.04%）
• 2021年半年度归母净利润：0.79亿元（+75.50%）

客户情况

• 前五大客户包括妙可蓝多、立邦、东方雨虹、德高、沈阳化工
• 妙可蓝多为公司最大客户，2020年占比18.26%
• 食品类客户占比从2018年的25.45%提升至2020年的40.99%

业务结构

• 工业用纸包装：2020年收入5.83亿元，占比75.26%
• 塑料包装：2020年收入1.77亿元，占比22.86%
• 智能包装系统：2020年收入0.14亿元，占比1.88%

募投项目

• 工业用环保纸包装生产基地扩建项目：新增8,000万条/年工业用环保纸阀口袋生产能力
• 复合环保包装新材料生产线技改项目：形成FFS重载膜及片膜生产能力2,200吨/年、PE阀口袋生产能力2,500万条/年
• 智慧工厂信息化升级改造项目：提升信息化水平，支持自动化进程

财务表现

• 营收增长：2021年预计实现收入7.76-8.04亿元，同增49.12%-54.54%
• 净利润增长：2021年预计实现归母净利润1.15-1.21亿元，同增53.73%-62.04%
• 毛利率稳定：工业用纸包装毛利率在30%-35%之间，塑料包装毛利率从37.52%逐步下降至36.52%
• 费用率优化：期间费用率持续优化，2021年半年度为16.48%

技术与研发

• PS膜类包材：公司于2018年实现国产替代，2020年完成自产，成为国内主要供应商之一
• 常温奶酪棒包材：公司成功研发出常温奶酪棒包材，响应速度领先行业
• 配方壁垒：公司拥有独特的配方技术，成为核心竞争优势之一

风险提示

• 下游行业景气波动
• 产能投放不及预期
• 竞争格局加剧

投资评级

• 评级：增持
• 目标估值：预计2021-2023年公司收入分别为11.08亿元、15.59亿元、19.69亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.37亿元、2.98亿元
• 对应PE：35.58X、24.76X、19.71X

未来展望

• 塑料包装业务：预计将持续高速增长，尤其在常温奶酪领域具备巨大潜力
• 工业用纸包装业务：保持稳健增长，自动化优势显著
• 智能包装系统：未来有望成为新的增长点，提升客户粘性

总结

上海艾录凭借其在包装领域的技术实力和自动化优势，成功绑定多个高景气行业的优质客户，业绩表现亮眼，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过持续的产能扩张和技术研发，巩固了其在细分市场的领先地位，未来有望在奶酪棒包材和常温奶酪领域实现新的增长曲线。