20211101-天风证券-上海艾录-301062.SZ-小而美的包装细分龙头_Q3收入利润持续靓丽_3页_279kb

上海艾录（301062）总结

公司概况

上海艾录是一家专注于包装细分领域的公司，尤其在中高端粉体包装市场具有领先地位。公司业务涵盖工业纸袋和PS复合塑料包装技术，具备包装一体化服务能力，客户资源丰富，与优质客户合作稳定。公司正受益于工业纸包装下游市场集中度的提升，并拓展至高景气低温奶酪棒供应体系，展现出良好的成长潜力。

财务表现

收入与利润

• 前三季度总收入：7.93亿元，同比增长52.34%。
• 第三季度收入：2.77亿元，同比增长44.31%。
• 前三季度归母净利润：1.16亿元，同比增长55.02%。
• 第三季度归母净利润：3,706万元，同比增长24.26%。
• 前三季度扣非后归母净利润：1.13亿元，同比增长56.31%。
• 第三季度扣非后归母净利润：3,678万元，同比增长24.26%。

盈利能力

• 前三季度毛利率：32.73%，同比下滑0.4个百分点。
• 第三季度毛利率：30.84%，同比下滑3.58个百分点。
• 前三季度归母净利率：14.59%，同比提升0.25个百分点。
• 第三季度净利率：13.37%，同比下滑2.16个百分点。
• 毛利率下滑原因：主要由于上游原材料如木浆、聚乙烯LLDPE价格的上涨。

费用率

• 前三季度销售费用率：4.84%，同比上升0.3个百分点。
• 前三季度管理费用率：6.95%，同比下降0.52个百分点。
• 前三季度研发费用率：3.28%，同比下降0.06个百分点。
• 前三季度财务费用率：1.34%，同比下降0.52个百分点。
• 费用率变动原因：销售费用率上升主要由于出口海运费上涨；管理费用率上升因社保政策调整。

盈利预测与估值

盈利预测（2021-2023）

• 2021年预计归母净利润：1.59亿元，同比增长43.18%。
• 2022年预计归母净利润：2.12亿元，同比增长33.18%。
• 2023年预计归母净利润：2.76亿元，同比增长30.40%。
• EPS预测：0.40元（2021E）、0.53元（2022E）、0.69元（2023E）。

估值指标（2021-2023）

• 市盈率（P/E）：37.21（2021E）、27.94（2022E）、21.43（2023E）。
• 市净率（P/B）：5.74（2021E）、4.76（2022E）、3.89（2023E）。
• 市销率（P/S）：5.64（2021E）、4.36（2022E）、3.36（2023E）。
• EV/EBITDA：26.74（2021E）、20.64（2022E）、16.18（2023E）。

主要观点

• 增长动力：公司深耕中高端粉体包装市场，工业纸袋为传统优势产品，同时通过PS复合塑料包装技术切入高景气低温奶酪棒供应体系，形成第二增长曲线。
• 盈利趋势：公司盈利持续增长，但毛利率有所下滑，主要受原材料价格上涨影响。
• 费用控制：费用率整体保持平稳，销售费用率略有上升，管理费用率因社保政策调整而上升。
• 估值水平：公司估值逐步下降，市盈率、市净率、市销率均呈下降趋势，EV/EBITDA也持续走低，反映市场对其未来增长的预期逐渐增强。
• 投资评级：公司被给予“增持”评级，看好其长远发展。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力造成压力。
• 下游市场不及预期：若下游需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 客户拓展不及预期：若无法有效拓展新客户，可能限制增长。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响毛利率和盈利水平。

财务数据摘要

结论

上海艾录凭借其在包装细分领域的优势地位和多元化产品布局，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管毛利率有所下滑，但公司通过技术突破和客户拓展，持续提升盈利能力。未来三年，公司预计保持稳健增长，估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。投资者应关注行业竞争、客户需求变化及原材料价格波动等风险因素。