20160830-华泰证券-岭南控股-000524.SZ-国企改革落地_广之旅等优质资产注入_21页_2mb

公司研究 / 公告点评：岭南控股（000524）

核心内容概述

岭南控股于2016年8月24日宣布与岭南集团等交易方签署资产购买协议，拟通过发行股份及支付现金的方式收购广之旅90.45%股权、花园酒店100%股权及中国大酒店100%股权，交易总价为343,692.62万元。公司同时计划募集不超过15亿元配套资金，用于支持广之旅后续发展项目，提升其竞争力。公司原有业务2016年上半年收入和利润略有下滑，但符合预期，公司未来将通过资产注入和资本运作实现增长。

主要观点

• 资产注入与资本运作：公司通过收购广之旅及两家五星级酒店，实现对旅游产业链的多方位布局，推动“泛旅游生态圈”建设。
• 业绩略降但符合预期：2016年上半年公司收入和利润略有下降，主因是高端酒店行业不景气及网络专车对传统出租车行业的冲击。
• 投资评级维持“增持”：基于对各业务板块的估值，公司合理市值区间为89.7-100.25亿元，目标价13.38-14.96元，维持“增持”评级。
• “泛旅游生态圈”战略：公司计划通过线上平台建设与线下跨区域布局，打造覆盖品牌酒店、出行消费、IP互娱、特色饮食、全球导购、休闲养生、会展营销等领域的“泛旅游生态圈”。

关键信息

资产收购详情

• 广之旅：交易价格为107,092.62万元，占公司交易总额的31.13%。
• 花园酒店：交易价格为152,500.00万元，占公司交易总额的44.33%。
• 中国大酒店：交易价格为84,100.00万元，占公司交易总额的24.44%。
• 支付方式：公司将以现金支付49,900.00万元，其余293,792.62万元以发行股份支付，发行价为11.08元/股，共计发行265,155,792股。

募集配套资金

• 募集金额：不超过15亿元，发行股份不超过135,379,061股，发行价为11.08元/股。
• 资金用途：主要用于“易起行”泛旅游服务平台建设、全球目的地综合服务网络建设、全区域分布式运营及垂直化服务网络建设，总投资额为98,350万元。

股权结构变化

• 岭南集团：交易后持股比例由14.36%升至44.03%。
• 广州市国资委：仍为公司实际控制人。

各业务板块表现

• 岭南酒店：2016年上半年实现营收1,967.50万元，同比增长13.76%。
• 东方宾馆：2016年上半年实现营收1.07亿元，同比下降7.96%。
• 东方汽车：2016年上半年实现营收1,160.52万元，同比下降11.54%。

广之旅财务表现

• 2015年营收：45.91亿元，同比增长4.80%。
• 2016Q1营收：10.66亿元，毛利率为11.97%。
• 出境游占比：2015年为65.08%，2016Q1升至73.29%。

花园酒店财务表现

• 2015年营收：4.64亿元，同比增长3.99%。
• 2016Q1营收：1.09亿元，毛利率为58.97%。
• 入住率：2016Q1为77.20%，每间可售客房收入为581.90元/间夜。

中国大酒店财务表现

• 2015年营收：3.04亿元，同比下降2.77%。
• 2016Q1营收：0.66亿元，毛利率为49.68%。
• 入住率：2016Q1为65.68%，每间可售客房收入为400.55元/间夜。

盈利预测与估值

• 2016年基本EPS：0.17元，对应动态PE为76.94倍。
• 2017年基本EPS：0.20元，对应动态PE为65.40倍。
• 2018年基本EPS：0.24元，对应动态PE为54.50倍。
• 合理市值区间：89.7-100.25亿元，对应目标价13.38-14.96元。

风险提示

• 收购整合效果不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 自然灾害等不可抗力风险：可能对业务造成影响。
• 行业竞争加剧风险：对旅行社及酒店业务构成挑战。

未来展望

公司通过本次重大资产重组，将实现对旅游产业链的全面布局，提升品牌影响力与市场竞争力。同时，通过线上平台建设与线下跨区域扩张，公司有望构建完整的“泛旅游生态圈”，并成为行业领先的旅游综合运营商。值得关注的是，公司未来资本运作预期良好，具备较大的市值成长空间。