20140817-中投证券-岭南控股-000524.SZ-酒店管理输出开启_兼具资源整合预期_14页_932kb

东方宾馆（000524）总结

核心内容

东方宾馆是广州市属企业岭南集团旗下的唯一上市平台，主要经营酒店业务和酒店管理输出。公司于2009年从越秀集团划拨至岭南集团，成为其控股子公司。在2014年，岭南酒管注入上市公司，标志着公司正式开启轻资产管理输出模式，未来有望通过资产整合和管理输出实现业绩增长。

主要观点

• 轻资产扩张：岭南酒管注入后，公司实现了从单一酒店经营向轻资产扩张的转型，目前受托管理15家产权酒店和6家非产权酒店，盈利模式包括基本管理费、奖励管理费和市场推广费。
• 资产注入预期：公司作为岭南集团的上市平台，资产整合预期强烈，尤其在旅行社、食品、交运等板块，未来可能进一步注入资产，提升整体价值。
• 业绩压力与增长潜力：由于“限制三公消费”政策的影响，公司业绩短期承压，但通过物业出租收入的提升、广州火车站改造带来的区位改善及酒店管理输出，有望在2016年实现业绩起色。
• 投资建议：基于资产整合预期及后续融资可能，给予推荐评级，目标价12元，预计2014-2016年EPS分别为0.13、0.15、0.17元。
• 财务表现：公司2013年营业收入为31.7亿元，净利润为3.4亿元，毛利率54.3%。随着轻资产扩张，预计2014年并表将带来约17%的业绩增长。

关键信息

1. 公司背景

• 成立时间：1993年9月22日
• 实际控制人：广州市国资委
• 主要业务：酒店经营及酒店管理输出
• 股权结构：岭南集团持股51.55%，为控股股东

2. 酒店管理输出

• 受托管理酒店：15家产权酒店及6家非产权酒店，涵盖五星、四星、三星及二星酒店。
• 盈利模式：产权酒店按营业收入1.5%收取基本管理费，奖励管理费按GOP率递增；非产权酒店则按营业收入、经营利润及市场推广费综合收费。
• 并表预期：岭南酒管预计2014年第三季度并表，将对业绩产生积极影响。

3. 资产注入预期

• 旅行社整合：广之旅（营收40亿元）与东方宾馆的管理整合，带来客源和潜在资产注入。
• 食品与交运板块：岭南集团旗下拥有广州副食品企业集团、广州粮食集团、广骏集团等，资源丰富，具备整体上市潜力。
• 国企改革支持：广东省提出资产证券化率提升至60%，岭南集团作为市属企业，有望受益。

4. 业绩与财务预测

5. 未来增长点

• 物业出租收入：公司拥有大量可出租物业，预计2016年租赁收入将显著提高，接近2013年净利润水平。
• 广州火车站改造：改善区位条件，提升周边交通便利性，为酒店带来更多客流。
• 轻资产扩张：通过管理输出提升盈利能力，拓展至珠三角区域。

6. 风险提示

• 资产注入不确定性：资产整合和注入存在较大不确定性。
• 估值风险：当前估值较高，若业绩不达预期，可能存在估值过高的风险。

资源整合与战略转型

• 酒店业务：东方宾馆业绩受政策影响，未来增长依赖轻资产扩张及物业出租。
• 管理输出：岭南酒管已注入上市公司，推动公司向轻资产模式转型。
• 多产业布局：公司旗下涵盖酒店、旅行社、食品、交运等多个板块，资源丰富，具备较强的整合能力。

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：12元
• EPS预测：2014年0.13元，2015年0.15元，2016年0.17元
• 建议关注：后续资产注入及增发预期，可能带来业绩提升和估值修复机会。