医药生物行业医药国企改革研究：等风来？风已至！-20190412-天风证券-24页_2mb

医药生物行业国企改革研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕2019年医药生物行业国企改革展开，分析了改革背景、主要路径及重点投资标的，旨在探讨国企改革对医药行业的影响及投资机会。报告指出，国企改革将通过资产整合重组、股权激励和混合所有制改革三条路径，提升医药国企的经营效率与盈利能力，同时推动估值提升，为资本市场带来新的投资机会。

主要观点

1. 国企改革提速，进入新阶段

• 2019年政府工作报告提出加快国资国企改革，改革进程加快。
• 国企改革是提升经营效率、增强盈利能力的重要手段。
• 2019年被视为国企改革的攻坚年，政策持续推动改革落地。

2. 医药国企盈利能力相对弱，效率亟待提升

• 医药国企在A股中占比约20%，总资产占比达439.64%，但净利润占比仅为25.3%。
• 国企在毛利率偏低的医药流通领域占比较高，导致整体盈利水平低于民营企业。
• 国企改革有助于提升运营效率、盈利能力及估值水平。

3. 国企改革的三大路径

• 资产整合重组：通过并购、资产证券化等方式，提升内部协同效应和资源配置效率。
• 股权激励：通过高管或员工持股，绑定核心人员利益，激发企业活力。
• 混合所有制改革：引入民营资本与战略投资者，优化治理结构，提升运行效率。

关键信息

国企改革的主要方向

• 实行公司制、股份制改革，引入非国有资本，实现股权多元化。
• 推动企业改制上市，加快资产证券化进程。
• 混合所有制改革不设时间表，旨在提升企业竞争力和市场活力。

医药国企改革的典型企业

国药系

• 国药股份：国药集团医药商业平台，国资控股比例44.01%，资产负债率46.40%
• 国药一致：两广分销平台，国资控股比例51.00%，资产负债率57.89%
• 现代制药：化学原料药和制剂生产企业，国资控股比例41.62%，资产负债率61.05%
• 天坛生物：国药系唯一血制品平台，国资控股比例57.17%，资产负债率60.29%

华润系

• 东阿阿胶：主营阿胶及系列产品，国资控股比例27.80%，资产负债率17.73%
• 华润三九：OTC和中药处方药企业，国资控股比例63.60%，资产负债率36.15%
• 华润双鹤：化药整合平台，国资控股比例59.99%，资产负债率17.12%
• 江中药业：华润集团控股，国资控股比例43.03%，资产负债率79.30%

其他重点国企

• 云南白药：混合所有制典型，2018年收入267亿元，归母净利润33亿元，国资控股比例41.52%
• 精华制药：股权激励探索，2018年收入13.55亿元，净利润2.30亿元
• 上海医药：医药商业平台，国资控股比例31.08%，资产负债率599.40亿元

投资建议

关注重点领域

• 资产重组：国药系、华润系等，重点关注天坛生物、江中药业等
• 混合所有制改革：云南白药、中新药业等，重点关注其引入民营资本的进展
• 股权激励：精华制药、上海医药等，关注其管理层与公司利益绑定情况

企业改革进展

• 国药集团：通过收购、股权注入等方式进行资产整合，提升效率
• 华润集团：通过收购、股权变更等方式优化业务结构，提升竞争力
• 中新药业：2018年启动混改，引入战略投资者，优化股权结构
• 云南白药：2018年吸收合并白药控股，进一步深化混改

风险提示

• 政策推进不及预期，改革进程缓慢
• 混改等措施未能对经营产生积极影响
• 市场竞争加剧，企业盈利下滑风险

相关数据与图表

• 图1：医药行业国有企业盈利能力显著低于民营资本
• 图2：部分医药行业国企资产运营效率不及民企（央企杠杆率高）
• 图3：医药行业国企估值显著低于民企
• 图4：天坛生物重组后管理费用率呈下跌趋势
• 图5：中国医药集团股权结构图
• 图6：华润系股权结构图
• 图7：天津医药集团下属上市公司股权结构
• 图8：2013-2018年中新药业毛利率与净利率水平
• 图9：2013-2018年中新药业收入与归母净利润变化情况
• 图10：2013-2018年云南白药收入情况
• 图11：2013-2018年云南白药净利润情况
• 图12：云南白药吸收合并前后股权结构简易图
• 图13：精华制药增发前后股东持股情况
• 图14：2015年后精华制药收入维持高速成长
• 图15：2013-2018年精华制药净利润变化情况

相关报告与政策文件

• 《关于深化国有企业改革的指导意见》（2015年9月）
• 国务院办公厅《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》（2016年）
• 《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》（2016年）
• 《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（2018年）
• 《关于加快国资国企改革的政府工作报告》（2019年）

总结

国企改革正加速推进，对医药行业影响深远。通过资产整合、股权激励和混合所有制改革等手段，医药国企有望提升效率和盈利能力，改善估值水平，为资本市场带来新的投资机会。重点企业包括国药系、华润系、云南白药、中新药业、精华制药、上海医药等，值得关注其改革进展及未来潜力。同时，报告也提醒投资者注意政策推进不及预期、市场竞争加剧等潜在风险。