20220321-东方财富证券-上海家化-600315.SH-2021年报点评_123_战略升级见成效_百年家化焕发新活力_4页_368kb

公司战略升级成效显著，业绩稳步增长

核心内容

公司2021年年报显示，其在“123”战略升级的推动下，实现了业绩的显著提升。尽管面临特渠业务调整和海外业务受疫情影响的挑战，公司全年营收和净利润仍保持良好增长，体现出较强的抗风险能力和市场竞争力。

主要财务表现

• 营业收入：2021年实现76.46亿元，同比增长8.7%。
• 归母净利润：达到6.49亿元，同比增长50.9%。
• 扣非归母净利润：同比增长70.8%至6.76亿元。
• 毛利率：提升2.84个百分点至58.7%。
• 销售/管理费用率：分别同比上升1.02pct和0.09pct至38.54%和10.34%。
• 经营性现金流净额：同比增长54.3%至9.93亿元。

主要观点与关键信息

1. 品牌与产品优化

• 高毛利护肤品占比提升：护肤品类营收增长22.2%至26.97亿元，占比达35.3%，成为公司主要利润来源。
• 重点品牌复购率提升：佰草集和玉泽的复购率分别提升7.9pct和6.2pct，达到41.6%和42.6%，显示用户粘性增强。
• 研发与SKU优化：公司通过调整研发方法论，提升新品聚集度，同时精简SKU，聚焦头部产品，进一步优化经营效率。

2. 渠道布局与盈利改善

• 电商多平台布局：电商渠道营收增长20%至19.36亿元，特渠则略有下降，但整体线上营收增长7.8%至32.10亿元，占主营业务收入42%。
• 线下渠道复苏：百货渠道营收增长40%至4.73亿元，CS渠道增长35%至3.30亿元，通过关闭低效门店和推进传统渠道重建，实现盈利改善。
• 整体渠道结构优化：线上与线下营收分别占比42.0%和58.0%，显示公司对线下渠道的重视和优化。

3. 经营效率提升

• 存货周转天数：同比下降15天至99天，表明库存管理效率提高。
• 应收账款周转天数：同比下降8天至52天，显示回款能力增强。
• 经营质量改善：公司通过精细化运营，提升了整体经营效率。

4. 投资建议与盈利预测

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营业收入预计分别为86.18/96.30/107.43亿元，年均增速约12.7%。
  • 归母净利润预计分别为8.05/10.16/12.67亿元，年均增速约24.7%。
  • EPS预计分别为1.18/1.50/1.86元/股，对应PE分别为31.29/24.78/19.86倍。

5. 估值与财务指标

• 市盈率（P/E）：从41.66倍降至19.86倍，显示市场对其未来增长预期有所调整。
• 市净率（P/B）：从3.94倍降至2.50倍，估值逐步合理化。
• EV/EBITDA：从31.23倍降至12.85倍，反映公司估值进一步下降。
• 财务比率：ROE和ROIC持续提升，分别达到9.32%和6.25%，盈利能力增强。

风险提示

• 疫情对消费的影响：疫情可能继续抑制线下消费和海外业务。
• 新品销售不及预期：新品推广效果可能不达预期，影响整体业绩。
• 行业竞争加剧：护肤行业竞争激烈，可能对市场份额和利润率造成压力。

结论

公司通过“123”战略的持续优化，实现了品牌升级、渠道进阶和效率提升，显著增强了盈利能力与市场竞争力。尽管面临外部环境的不确定性，公司展现出较强的内生增长潜力和经营韧性，未来业绩有望持续改善，建议投资者关注其长期发展。