核心内容
凯莱英（002821.SZ）是一家专注于医药健康领域的公司，其业务涵盖技术服务与早期临床项目、临床中后期及商业化项目等。公司近期发布2021年一季报，显示其一季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长63.45%和42.86%。公司整体处于高成长阶段，市场对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。
主要观点
- 一季度高成长：公司2021年第一季度实现营业收入7.77亿元，同比增长63.45%；归母净利润1.54亿元，同比增长42.86%。剔除汇率波动影响后，归母净利润同比增长55.93%。经营性现金流量净额为1亿元，同比增长104.56%，现金流健康。
- 全年加速成长预期：预计2021年全年公司将实现加速成长，主要得益于技术服务与早期临床项目不断丰富，以及后端M产能的快速扩张，相关项目需求旺盛，排产充分。
- 毛利率波动因素：一季度毛利率受到汇率波动及项目结构变化的影响，预计全年毛利率将企稳。
- 客户结构优化：公司主要客户包括MNC（跨国制药公司）、海外Biotech（生物科技公司）和国内客户，三大客群共同推动订单与业绩的快速增长。
- 中长期成长空间大：公司项目梯队合理，临床项目不断丰富，商业化项目持续放量，订单饱满、排产充分，多个新业务取得快速进展。产业转移、产业升级和国内需求崛起将驱动公司持续高速增长。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,460 |
3,150 |
4,261 |
5,567 |
7,238 |
| 营业收入增长率 |
34.07% |
28.04% |
35.29% |
30.65% |
30.01% |
| 归母净利润(百万元) |
554 |
722 |
956 |
1,239 |
1,605 |
| 归母净利润增长率 |
29.32% |
30.37% |
32.36% |
29.59% |
29.60% |
| 摊薄每股收益(元) |
2.394 |
2.978 |
3.939 |
5.105 |
6.616 |
| P/E |
54.10 |
100.47 |
76.10 |
58.72 |
45.31 |
| P/B |
9.84 |
12.10 |
10.61 |
9.10 |
7.65 |
盈利预测与投资建议
- EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为3.94元、5.11元、6.62元。
- PE预测：对应PE分别为76倍、59倍、45倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 下游新药产品销售不达预期
- 上游原材料涨价
- 汇率波动
- 环保和安全生产问题
- 新业务拓展不达预期
- 核心技术（业务）人员流失
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.855 |
2.394 |
2.978 |
3.939 |
5.105 |
6.616 |
| 每股净资产 |
10.875 |
13.162 |
24.718 |
28.247 |
32.952 |
39.168 |
| 每股经营现金净流 |
1.798 |
2.045 |
2.241 |
3.696 |
4.438 |
5.685 |
| 每股股利 |
0.499 |
0.349 |
0.382 |
0.400 |
0.400 |
0.400 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
17.06% |
18.19% |
12.05% |
13.95% |
15.49% |
16.89% |
| 总资产收益率 |
13.45% |
14.74% |
10.09% |
11.61% |
12.70% |
13.66% |
| 投入资本收益率 |
13.82% |
15.78% |
11.52% |
12.82% |
14.31% |
15.67% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
28.94% |
34.07% |
28.04% |
35.29% |
30.65% |
30.01% |
| EBIT增长率 |
-7.49% |
39.04% |
43.45% |
25.71% |
30.29% |
30.11% |
| 净利润增长率 |
25.49% |
29.32% |
30.37% |
32.36% |
29.59% |
29.60% |
| 总资产增长率 |
20.78% |
18.00% |
90.42% |
15.06% |
18.46% |
20.41% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
97.1 |
87.8 |
95.3 |
110.0 |
110.0 |
110.0 |
| 存货周转天数 |
127.2 |
118.8 |
127.4 |
152.0 |
152.0 |
152.0 |
| 应付账款周转天数 |
79.8 |
73.9 |
85.5 |
110.0 |
110.0 |
110.0 |
| 固定资产周转天数 |
180.5 |
188.6 |
177.9 |
161.3 |
146.6 |
130.7 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-25.38% |
-14.29% |
-35.27% |
-36.40% |
-35.73% |
-36.69% |
| EBIT利息保障倍数 |
129.5 |
-124.3 |
18.1 |
-43.5 |
-48.5 |
-53.2 |
| 资产负债率 |
21.18% |
18.98% |
16.25% |
16.79% |
18.05% |
19.10% |
市场相关报告评级分析
| 日期 |
买入 |
增持 |
中性 |
减持 |
评分 |
| 一周内 |
24 |
5 |
0 |
0 |
1.17 |
| 一月内 |
35 |
6 |
0 |
0 |
1.15 |
| 二月内 |
44 |
7 |
0 |
0 |
1.14 |
| 三月内 |
56 |
9 |
0 |
0 |
1.14 |
| 六月内 |
110 |
0 |
0 |
0 |
1.00 |
最终评分与投资建议对照
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上
风险提示
- 下游新药产品销售不达预期
- 上游原材料涨价
- 汇率波动
- 环保和安全生产问题
- 新业务拓展不达预期
- 核心技术（业务）人员流失
特别声明
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