机械行业科创板专题报告：科创板，开辟“高端装备”成长的良田沃土-20190325-光大证券-22页_2mb

科创板，开辟“高端装备”成长的良田沃土

核心内容

科创板作为我国资本市场的重要组成部分，自2019年3月1日正式落地以来，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。其核心优势在于较低的上市盈利要求与同股不同权的体制设计，为科技研发型优秀企业提供了良好的融资环境，有助于企业突破关键技术壁垒，激发创新活力。

主要观点

• 科创板定位：科创板旨在为科技创新型企业提供更灵活的融资机制，推动产业升级与技术突破。
• 重点支持领域：高端装备作为重点支持领域之一，其特点是技术含量高、处于价值链高端、在产业链中占据核心地位。
• 机器人产业分析：机器人行业作为高端装备的细分领域，产业链较短，行业壁垒较高，核心零部件如减速器、伺服系统、控制器等主要依赖进口，但国产替代趋势已初现端倪。
• 潜在首发企业：分析了6家潜在科创板首发企业，涵盖工业机器人、服务机器人、机器人系统集成等细分领域。
• 估值方法：科创板或将重塑估值体系，机器人企业适合采用PE、PEG、PS等相对估值法，以反映其成长性和技术溢价。

关键信息

科创板对机器人产业链的影响

• 上游核心零部件：包括控制器、伺服系统、减速器，其中减速器技术壁垒最高，依赖进口，但部分企业已取得突破。
• 中游机器人本体：国产企业主要集中在经济型机器人本体，具有较高的发展机会。
• 下游系统集成：3C行业成为国产系统集成企业率先受益的关键增长点，市场潜力巨大。

潜在首发企业分析

估值方法探讨

• 常用估值方法：包括相对估值法（PE、PEG、PS）和绝对估值法（DCF、FCFF、DDM、期权估值法）。
• 适用性分析：机器人企业因行业周期性弱、盈利波动大，适合采用PE、PEG、PS等方法进行估值。
• 案例分析：以埃斯顿为例，其PE估值区间在42x~315x，根据公司发展阶段，估值波动较大，但整体呈下降趋势。

风险提示

1. 国内固定资产投资不达预期，影响下游企业对中游机械设备投资。
2. 重点领域政策落地低于预期，可能影响下游行业增速。
3. 技术研发推进不及预期，可能影响公司未来业绩发展。
4. 市场情绪变化可能影响估值方法的准确性。

投资建议

• 重点关注企业：优必选、康力优蓝、廊坊智通、精智实业、大疆创新、江苏北人等。
• 行业趋势：机器人行业在3C领域有较大增长潜力，系统集成企业有望率先受益。

估值方法局限性说明

• 本报告所用估值方法基于一定假设，结果可能因假设不同而有所偏差。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，需谨慎参考。

联系方式

• 分析师：王锐、陈佳宁、贺根
• 联系人：郑华航
• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1号
  • 北京：西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数