可转债行业系列报告二之银行转债：存在结构性机会，关注高成长性和高YTM标的-20231014-财信证券-25页_1016kb

固定收益专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦银行可转债（转债）的投资机会，分析其在当前经济环境下的表现及投资策略。报告指出，尽管银行业面临营收承压、净息差缩小等挑战，但行业底部特征显现，存在结构性机会。银行转债的走势主要受到正股表现、市场利率及机构配置三方面驱动，且在利率下行支撑下，债底保护增强，投资胜率吸引力提升。

主要观点

1. 银行正股基本面分析

• 营收承压但底部安全边际充分：银行业营收受经济下行和宽货币周期影响，仍面临一定压力，但正股估值处于历史低位，安全边际较高。
• 资产质量有所改善：地产风险释放、政策支持下，银行资产质量得到一定程度的改善，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升。
• 资产规模扩张可期：社融回升带动银行资产规模扩张，尤其是股份制银行和部分城商行表现突出。

2. 市场利率对银行转债的支撑

• 利率下行增强债底保护：市场利率下行，纯债价值提升，为银行转债提供更强的债底支撑，有助于提升转债价格。
• 机构配置需求稳定：固收+基金等机构偏好配置银行转债，为其提供稳定的需求支撑。
• 高YTM转债具备吸引力：部分银行转债的YTM高于同等级普通债，具备较高的票息收益吸引力。

3. 投资建议

• 关注成长性标的：建议关注常银转债、南银转债、杭银转债和苏行转债，因其正股具备较强的成长性及转债弹性。
• 高YTM策略：推荐上银转债、浦发转债、青农转债和紫银转债，其YTM较高，具备票息投资价值。
• 规避短期转债：剩余期限较短的转债（如苏农转债、无锡转债、江银转债）建议谨慎对待，因其估值修复需时间。

关键信息

存续银行转债情况

• 截至2023年10月11日，共存续18只银行转债，其中：
  • 3只股份制银行转债（浦发转债、中信转债、兴业转债）
  • 8只城商行转债（苏银转债、杭银转债、苏行转债、南银转债、成银转债、重银转债、齐鲁转债、江银转债）
  • 7只农商行转债（常银转债、苏农转债、张行转债、无锡转债、江银转债、紫银转债、青农转债）
• 苏银转债将于2023年10月20日摘牌。

市场利率与银行转债

• YTM与普通债对比：上银转债、浦发转债、青农转债、紫银转债YTM分别为3.00%、2.99%、2.91%、2.81%，高于同等级普通债到期收益率。
• 转股溢价率：银行转债平均转股溢价率为35.75%，其中部分转债（如苏银转债、苏行转债）溢价率较低，具有较好的性价比。

正股基本面分化

• 资产规模增长：股份行（如兴业银行）和部分城商行（如南京银行、成都银行）资产规模增长较快。
• 资本充足率：多数银行资本充足率高于监管要求，具备一定的扩张空间。
• 净息差改善：部分银行净息差有所回升，如南京银行、江苏银行、兴业银行等。

结构性机会总结

1. 估值低位：银行板块PB为0.49倍，处于历史低位，安全边际较高。
2. 高股息资产吸引力：银行股息率相对无风险利率具有吸引力，具备较高的配置价值。
3. 稳增长政策支持：中央汇金增持四大国有银行，显示政策对银行板块的支撑。
4. 利率支撑：中长期利率中枢下行，为银行转债提供债底保护。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济恢复缓慢，银行盈利和转债表现可能承压。
• 监管政策变化：政策调整可能影响银行资产质量及转债表现。
• 利率调整风险：若利率上行，可能影响转债的债底支撑及机构配置意愿。

图表与数据亮点

• 银行正股与转债走势一致：在多数时期，银行转债走势与正股一致，但存在阶段性背离，如2019年和2021年。
• 社融回升带动银行走强：社融规模回升是银行资产扩张的重要信号。
• 地产政策推动资产质量改善：政策组合拳有助于缓解银行不良贷款压力。
• 机构配置主导需求：固收+基金是银行转债的主要配置力量，支撑需求端稳定。

投资策略建议

• 关注成长性与高YTM结合：优先选择正股成长性较好、转债YTM较高的品种。
• 重视估值修复：当前银行转债估值较高，但仍有修复空间，建议耐心持有。
• 规避短期转债：剩余期限较短的转债需谨慎对待，因估值修复可能需较长时间。

结论

在当前经济复苏缓慢、宽货币周期延续的背景下，银行转债具备结构性投资机会。建议投资者关注具备成长性及高YTM的银行转债，如常银转债、南银转债、杭银转债、苏行转债、上银转债、浦发转债、青农转债和紫银转债，同时注意利率波动和政策变化带来的风险。