2019-汽车经销商专题_后服务蓝海爆发_行业龙头强者恒强_22页_1mb

招商证券——汽车经销商专题总结

核心内容概述

本报告分析了中国与美国汽车经销商行业的现状与发展趋势，指出中国和德国新车销售毛利率较低，而美国经销商在新车销售中仍保持盈利。同时，报告强调汽车后服务、汽车金融和二手车业务作为未来盈利增长的核心驱动力，特别是中国汽车后服务市场正迎来爆发性增长。

行业对比分析

新车销售情况

• 中国与德国：

  • 2015年销量分别为2459万和348万。
  • 经销商数量分别为2.7万家和1.8万家。
  • 新车销售毛利率普遍为3%-5%，盈利空间有限。

• 美国：

  • 2015年销量为1747万。
  • 经销商数量为1.7万家。
  • 新车销售毛利率为5%-7%，盈利情况相对较好。

保有量与车龄

• 2015年平均车龄为4.3年，2016年为4.5年。
• 平均车龄达到5年时，汽车后服务和二手车业务将进入爆发性增长阶段。

汽车后服务三大核心业务

（一）汽车配件销售和保养

• 售后维修、保养配件的自主权向后服务商转移。
• 4S集团在售后业务中的利润占比从60%-70%下降至30%-40%。
• 政策支持推动后服务市场发展：
  • 《关于征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见》（2014.09）：要求汽车企业公开维修技术资料，鼓励原厂配件进入售后市场。
  • 《工商总局关于停止实施汽车经销商备案工作的公告》（2014.07）：简化经销商登记流程。
  • 《关于加强和改进机动车检验工作的意见》（2014.05）：试行免检制度，降低检测成本。
  • 《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》（2014.02）：明确保修与三包政策，增强消费者信任。

（二）汽车金融

• 美国：汽车金融渗透率高达84%，为行业提供稳定盈利来源。
• 中国：汽车金融渗透率仅为20%，市场潜力巨大。
• 广汇汽车通过融资租赁等业务实现盈利增长，2013年融资租赁9万台次，净利润占比26%；2015年毛利占比15.4%，2016年预计增长至22%。

（三）二手车

• 二手车市场作为最后爆发的增长点，随着保有量增加和车龄增长，未来将迎来更大发展空间。
• 报告指出，二手车业务在盈利结构中逐步提升，成为经销商的重要收入来源。

广汇汽车表现分析

• 广汇汽车在中国汽车经销商行业中占据主导地位，呈现“一家独大”的格局。

• 2014年至2018年财务数据：

  • 主营收入：从86,357百万元增长至预计189,304百万元。
  • 营业利润：从2,078百万元增长至预计66,31百万元。
  • 净利润：从1,603百万元增长至预计49,60百万元。
  • 每股收益：从0.53元增长至预计0.90元。
  • P/E（市盈率）：从17.9倍下降至10.6倍。
  • P/B（市净率）：从2.0倍上升至1.9倍。

• 广汇汽车已进入快速增长通道，强烈推荐，第一目标价为13.8元。

行业与公司投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

结论与展望

• 中国汽车经销商行业正经历从新车销售向后服务、金融和二手车业务的转型。
• 后服务市场已率先爆发，汽车金融次之，二手车为未来增长点。
• 广汇汽车作为行业龙头，具备规模效应、成本优势和资源最优，有望持续引领行业发展。