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昆药集团收购华润圣火药业51%股权，打造银发健康产业引领者

东吴证券对昆药集团（600422）发布的公司点评报告指出，昆药集团拟通过自有或自筹资金收购华润三九持有的昆明华润圣火药业51%股权，该交易金额达1791亿元。此次收购旨在解决昆药集团内部的同业竞争问题，并推动战略转型。

标的公司圣火药业主要从事血塞通软胶囊等心脑血管用药的研发与销售，2023年营业收入达到75亿元，净利润2亿元，净利率高达27%，盈利能力较强。评估报告显示，本次收购对应估值处于合理区间，体现了对标的公司价值的认可。

收购整合后，昆药集团将实现“1+1>2”效应。并购完成后，圣火药业与昆药集团旗下血塞通软胶囊产品将在品牌、市场和产品策略上逐步融合，共同打造心脑血管防治领域旗舰产品。报告预测，血塞通软胶囊有望快速成长为数十亿级单品，双方在渠道覆盖与利润提升方面各有所长，将实现协同效应最大化。

昆药集团长期战略明确，聚焦银发健康产业布局。 公司于2023年发布五年“战略规划”，计划在2028年实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，打造成为银发健康领域的龙头企业。通过工业口径估算，2024-2028年工业收入复合增长率预计接近20%。

为推进战略落地，公司设立三个核心事业部：“1381”聚焦拥有600余年历史的昆中药品牌升级与渠道重构；“1951”专注严肃院内医疗器械产品开发；“777”聚焦三七口服制剂推广。各事业部协同发展，报告期内昆药集团全国零售及医疗渠道整合已初见成效。

根据盈利预测模型，昆药集团2024-2026年归母净利润预计为61亿/76亿/97亿元，同比增速分别为160%/53%/79%。当前市值对应PE分别为26倍/21倍/17倍。

研究团队维持昆药集团“买入”评级，认为公司通过此次并购将加速在心脑血管药物领域的领先地位，为实现长期发展战略奠定坚实基础。

风险提示：收购进程延迟风险、品牌整合不及预期风险、市场竞争加剧风险、政策变动风险等。