20250312-西南证券-昆药集团-600422.SH-并表圣火开启协同_昆中药提质增效显著_6页_1mb

报告摘要

昆中药2024年年报及投资分析总结

核心内容概述

昆药集团于2024年发布了其年报，报告了公司在2024年的财务表现及未来发展战略。公司通过完成对华润圣火51%股权的收购，实现了业务协同，显著提升了盈利能力。同时，昆中药作为公司的重要业务板块，通过渠道优化和品牌建设，实现了业绩的稳步增长。整体来看，公司正朝着“银发健康产业引领者”的战略目标迈进，未来几年有望实现收入翻番。

主要观点

并表圣火，业绩增厚：2024年12月，昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，并将其纳入合并报表范围，显著提升了公司的扣非净利润。圣火2024年实现收入8.2亿元，利润2.1亿元。
昆中药提质增效：昆中药2024年实现收入8.09亿元，利润1.33亿元，利润率为16%。公司通过渠道拓展和品牌提升，核心产品销量同比增长11.27%，创近年新高。
产品矩阵优化：昆中药在消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品线中，核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，其中清肺化痰丸营收突破1亿元，参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒营收再创新高。
研发驱动创新：公司2024年研发投入1.4亿元，自主研发的氯硝西泮注射液和秋水仙碱片通过一致性评价，非酒精性脂肪肝药物KPC000154和KYAH02-2020-149获得临床试验批准，产品管线进一步丰富。
战略规划与目标：公司发布2024-2028年战略规划，聚焦“银发健康产业引领者”目标，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。
盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元和10.6亿元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，建议保持关注。
风险提示：需关注费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨等风险。

关键财务数据

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	8401.45	8726.76	9472.63	10356.33
增长率	9.07%	3.87%	8.55%	9.33%
归属母公司净利润(百万元)	648.08	731.76	884.02	1055.24
增长率	45.74%	12.91%	20.81%	19.37%
每股收益EPS(元)	0.86	0.97	1.17	1.39
净利润率	8.94%	8.87%	9.93%	10.90%
ROE	11.14%	10.60%	11.77%	12.79%
PE	20.76	18.38	15.22	12.75
PB	1.99	1.84	1.68	1.52
EBITDA	1126.35	1238.08	1460.73	1713.50
EV/EBITDA	9.58	7.55	5.96	4.61

业务分拆与增长预测

业务板块	2024收入(亿元)	2025E收入(亿元)	2026E收入(亿元)	2027E收入(亿元)
工业-口服	36.9	42.5	48.8	56.2
工业-针剂	5.4	5.7	5.9	6.2
药品批发与零售	36.6	38.4	39.1	40.3
其他	0.7	0.8	0.8	0.8
合计	84.0	87.3	94.7	103.6

关键假设

血塞通软胶囊销量：预计2025-2027年销量增速分别为15%、15%和15%，毛利率持续提升。
昆中药核心产品销量：预计2025-2027年销量增速分别为15%、15%和15%，毛利率有望提升。

投资建议与评级

投资建议：建议保持关注，基于公司强品牌竞争力及华润渠道赋能，预计未来业绩稳健增长。
投资评级：根据公司未来6个月内相对指数表现，若涨幅在20%以上，评级为“买入”；若涨幅介于10%-20%之间，评级为“持有”；若涨幅介于-10%-10%之间，评级为“中性”；若涨幅在-20%以下，评级为“卖出”。